制造業PMI 連續3 個月回落，產需兩端繼續放緩。5 月制造業PMI48.8%，較前值回落0.4 個百分點，繼續位于榮枯線之下，制造業產需雙雙回落。

需求疲弱，新訂單、新出口訂單均走弱。內需偏弱，本月新訂單指數較上月回落0.5 個百分點，為48.3%，連續兩個月位于臨界點之下。新出口訂單指數延續3 月以來的回落走勢，較上月回落0.4個百分點至47.2%，全球經濟走弱預期不改，外需持續承壓，后續我國出口仍存回落壓力。

需求疲弱向生產端傳導，制造業生產指數走弱，庫存走低。需求不足，企業生產受到制約，制造業生產指數較上月回落0.6 個百分點，為49.6%，降至榮枯線以下。庫存方面，原材料庫存、產成品庫存自3 月以來持續回落，本月原材料庫存較上月回落0.3 個百分點，為47.6%，為今年以來低點，產成品庫存較上月回落0.5 個百分點至48.9%，反映預期偏弱、需求不足之下，企業補庫意愿持續低迷，去庫意愿或有所加強。

(資料圖)

原材料購進價格和出廠價格指數回落至歷史較低水平，PPI 短期仍存回落壓力。5 月以來，在石油、黑色金屬、煤炭等大宗商品價格波動回落及需求疲弱下，主要原材料購進價格指數、出廠價格指數均延續上月回落走勢，降至41%左右的歷史較低水平，分別為40.8%和41.6%，較上月分別回落5.6 個百分點和3.3 個百分點。

出廠價格指數持續回落至低位，4 月PPI 環比仍有下行壓力，基數作用及需求不足、大宗商品價格承壓下PPI 同比或延續負增。價格因素將繼續制約企業利潤改善。

不同規模企業景氣水平走勢分化，中型、小型企業在收縮區間內進一步回落。從不同企業規模看，本月大型企業、中型企業和小型企業PMI 由上月的同步回落轉為大型企業景氣回升至臨界點，而中型、小型企業則延續回落，其中大型企業較上月回升0.7 個百分點，為50%，中型、小型企業PMI 分別為47.6%和47.9%，較上月分別回落1.6 和1.1 個百分點，繼續位于景氣水平之下，中小企業生產經營壓力依然較大。

非制造業PMI 回落，非制造業的修復或有邊際走弱壓力。5 月非制造業商務活動指數為54.5%，較上月回落1.9 個百分點，連續5 個月保持在54%以上的較高景氣水平，服務業PMI 及建筑業PMI 均延續擴張態勢，但擴張速度放緩，后續非制造業雖延續修復，但修復節奏或將放緩。

服務業PMI 保持擴張，但擴張速度延續上月放緩態勢。受節日因素提振消費需求疊加“回補效應”，2 月以來服務業PMI 連續3 個月位于55%以上的較高景氣水平，5 月服務業商務活動指數為53.8%，低于上月1.3 個百分點，但高于上年同期6.7 個百分點，為2022 年6月以來的較高增速水平，顯示服務業仍處于修復進程中。從行業來看，節日效應帶動下，鐵路運輸、航空運輸、住宿、餐飲等與旅游出行、線下消費相關的行業商務活動指數均位于55.0%以上較高景氣區間。后續看，新訂單指數為49.5%，今年以來首次回落至景氣線之下，業務活動預期指數為60.4%，連續5 個月處于高位景氣區間，隨著節日效應及回補效應逐漸消退，服務業修復節奏或面臨放緩壓力。

基建投資邊際走弱、房地產修復邊際放緩下建筑業商務活動指數高位回調，但仍位于較高景氣水平。5 月建筑業商務活動指數為58.2%，低于上月5.7 個百分點。一方面，4 月基建投資邊際走弱，5 月高頻數據瀝青裝置開工均值也環比放緩，基建對建筑業活動的支撐或邊際減弱；另一方面，4 月以來房地產市場修復邊際放緩，當前房地產修復仍以“保交樓”

為主，4 月新開工面積及施工面積走弱，房地產景氣水平繼續位于收縮區間，來自房地產端的拖累不減。后續看，年內仍有超萬億專項債待發，且一季度中國貨幣政策執行報告也指出，“持續發揮政策性開發性金融工具的作用，增強政府投資和政策激勵的引導作用，有效帶動激發民間投資”，后續重大項目建設仍有支撐，建筑業或仍保持較高景氣水平，但仍需關注優質基建項目儲備不足及房地產修復偏弱對建筑業活動的制約。從預期來看，業務活動預期指數為62.1%，低于上月2 個百分點，但連續半年保持高景氣區間，建筑業企業對行業近期發展仍較為樂觀。

經濟修復延續“制造弱、服務強”分化格局，應高度重視需求疲弱向生產端的傳導。本月制造業PMI 與非制造業PMI 延續3 月以來制造業弱、非制造業強的分化走勢，其中制造業連續兩個月位于臨界點之下，且產需兩端均疲弱，生產回落至收縮區間，需求繼續放緩，需求疲弱正在向制造業生產端傳導。非制造業今年以來持續位于較高景氣水平，但先行指標已經連續兩個月回落或說明后續修復節奏面臨放緩壓力，需求不足對非制造業的影響也正在逐步顯現。綜合來看，雖然在低基數影響下，二季度宏觀數據同比或表現較好，但仍需高度重視經濟修復過程中需求疲弱的問題。

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