11月25日，德展健康(000813.SZ)經過6個交易日連續下跌，股價探至新低，截至收盤報收6.54元/股，累計跌幅超過19%，市值縮水至147億元。

股價跌跌不休的背后，是這家曾經的降脂藥龍頭面臨天量解禁壓力的事實。

11月17日晚間，德展健康發布限售股解禁提示公告，將有約9.33億股限售股于11月19日解除禁售，占公司總股本的41.64%，解禁市值約75億元(按前一交易日收盤價計算)。

盡管德展健康方面稱控股股東美林控股目前暫無減持計劃，但11月18日其股價依舊放量跌停。

在今年3月嘗到“蹭”工業大麻的甜頭后，11月19日，德展健康發布對外投資公告稱，已與漢眾管理集團有限公司、漢麻投資集團在北京簽署股權轉讓協議，擬以1億元對價收購漢麻投資集團持有的云南素麻生物科技有限公司20%股權。

只是這一次，德展健康的股價并沒有因此得到提振。

天量解禁壓力

德展健康的前身是一家主營紡織的新疆企業天山紡織。

2016年9月，通過重大資產重組，置出原來的毛紡織和礦業資產，置入制藥資產北京嘉林藥業，德展健康入主天山紡織，成功借殼登陸A股。

目前，公司控股股東為美林控股，持有上市公司33.24%股份，實際控制人為張湧。

據悉，此次解禁限售股均為借殼上市之時向嘉林藥業8名原股東購買資產及募集配套資金而發行的股份。其中，控股股東美林控股持有的5.54億限售股將全部解禁，占總股本的比例達24.72%。

“在本次限售股份解除限售后，控股股東美林控股將根據解限到期時間按期申請解限。美林控股目前暫無減持計劃。未來如有資金需求需要減持，主要以協議轉讓方式減持股票。”德展健康在公告中稱。

值得注意的是，美林控股并非“不差錢”。

據披露，美林控股當前各類借款總余額38.95億元，未來半年內和一年內需償付的債務金額為37.1億元，資產負債率為56.98%。

時代周報記者注意到，截至11月7日，美林控股所持有的德展健康股份基本已經100%質押。

有業內人士認為，隨著德展健康股價連續下行，美林控股的股權質押或面臨平倉風險。

德展健康表示，目前，美林控股整體負債率維持在正常范圍內，計劃利用發行可交換債務及拓展其他融資渠道來降低整體質押比率。

“可交換債券作為一種融資方式，也可能成為大股東減持‘利器’。”11月23日，深圳某投資機構醫藥研究員告訴時代周報記者。

“以上市公司股票為標的的可交債，在換股時大股東可實現減持，好處是相比直接在二級市場減持，對二級市場股價沖擊小一些。”上述研究員對時代周報記者說。

除了美林控股，德展健康的第二、第五大股東，即上海岳野股權投資和西藏錦桐企業管理有限公司此次亦分別有9.79%、4.54%的股份獲得解禁。

截至目前，上述解禁股東均未有宣布減持計劃。

不過，上海岳野股權投資曾于2017年12月至2018年6月期間，以集中競價和大宗交易方式減持過2478.63萬股。

業績崩塌

股價承壓另一面，是德展健康當家產品“阿樂”(阿托伐他汀鈣)正遭遇前所未有的危機，業績開始崩塌。

阿托伐他汀鈣是當前市場份額最大的一款降血脂藥，其原研藥美國輝瑞制藥的立普妥曾經問鼎全球處方藥銷售額之冠，是阿達木單抗之前的全球“藥王”。而作為德展健康旗下的核心子公司，嘉林藥業的阿樂是這一重磅炸彈品種的國產首仿。

事實上，阿樂的成功與特殊的行業歷史背景有關。

1999年，中國加入WTO之前，立普妥剛進入中國。

由于當時的藥物保護政策，立普妥的專利未能受到行政保護，嘉林藥業的前身北京紅惠生物制藥搶先仿制，同年拿到生產批文，并獲得8年的新藥保護期。

長達8年里，國內只有立普妥和阿樂兩個產品分享巨大的阿托伐他汀鈣市場。作為國產首仿藥，阿樂緊跟立普妥，銷售額一步步做大，成為30億級別的大單品。

嘉林藥業的品種雖然包括阿樂、鹽酸曲美他嗪膠囊、凡樂片等諸多品種，但經營業績幾乎全靠阿樂支撐。

2018年度，德展健康實現營業收入約32.91億元，阿樂的占比超過95%。

隨著“4+7”帶量采購的推開，德展健康依靠單品支撐起來的輝煌或將成為過去。

2018年12月，阿樂在首批“4+7”帶量采購中降價83%獨家中標。阿樂在“4+7”帶量采購試點城市中的銷量大幅提升，收入和利潤卻雙雙開始大幅下滑。

財報數據顯示，2019年前三季度，德展健康實現營業收入14.04億元，同比下降46.95%;歸母凈利潤3.38億元，同比下滑53.67%。

更令人擔憂的是，今年9月25日公布的新一輪帶量采購全國擴圍結果中，阿樂慘遭淘汰出局。

“首仿藥躺賺的日子結束了。”前述投資機構醫藥研究員對時代周報記者指出，“這一輪擴圍采購周期原則上是2年，阿樂失去山西、江蘇等25個地區市場，造成的沖擊不小。而下一輪帶量采購競標會怎么樣還存有很大不確定性。”

并購轉型蹭大麻

一直依賴阿樂吃老本，德展健康對研發的投入可謂吝嗇。

數據顯示，2016―2018年，德展健康的研發投入分別約為5182萬元、5465萬元和8668萬元，占營業收入的比例不足3%。2019年上半年，其研發支出金額約4975萬元，占營業收入的比重才達到5.39%。

令人費解的是，借殼上市三年來，“家底”豐厚、現金充沛的德展健康既沒有加大研發投入，也沒有通過資本運作豐富產品線或布局新業務。

對于單品依賴的風險，德展健康似乎直到阿樂遭遇危機才有所警覺。

時代周報記者注意到，今年下半年以來，德展健康頻頻出手，通過現金方式對外投資，試圖尋找新的增長點;但從投資標的來看，其五花八門的投資領域亦顯得相當任性。

9月24日，德展健康公告稱，與北京長江脈醫藥科技有限責任公司及其大股東戴彥榛簽訂《投資意向書》，后者系一家為醫療消毒、公共衛生、食品衛生等領域專業消毒服務提供商。目前，該項合作的具體形式和金額尚未透露。

9月25日，德展健康公布對金城醫藥(300233.SZ)的投資預案，擬以現金收購后者25.05%股份，交易對價預估為21億―26億元。

金城醫藥主營抗生素中間體及制劑，是國內頭孢類中間體的龍頭企業。這項交易目前尚處于框架協議階段。

10月24日，德展健康與北京東方略生物醫藥科技股份有限公司簽訂《合作框架協議》，擬以3億元現金向后者增資。

據悉，東方略生物以其現有的處于臨床研發(含臨床Ⅱ期和Ⅲ期等)的產品和正在實施的創新藥引入等項目為由引入投資方。

工業大麻風口到來之際，德展健康也借風起飛了一把。

今年3月，德展健康與漢眾企業管理集團、漢麻投資集團等達成了戰略合作伙伴關系。

半年來，德展健康在與上述合作方合資設立了德義制藥有限公司、美瑞佤那食品飲料有限公司、德佳康(北京)生物科技有限公司等企業，分別開展工業大麻在醫用、食品飲料領域應用研究及開展心血管體檢業務。

關鍵詞： 首仿藥 終結 并購轉型