在過去的一年多時(shí)間里，A股正在從“有鋰走遍天下”變成“有鋰寸步難行”。在2019-2022年的碳酸鋰超級(jí)上行周期中，A股上市公司“沾鋰就漲”，甚至一度出現(xiàn)了“PPT產(chǎn)鋰”。然而，在國(guó)產(chǎn)電池級(jí)碳酸鋰價(jià)格于2022年12月觸頂達(dá)到近57萬元/噸后，下行周期中，鋰電產(chǎn)業(yè)鏈上市公司股價(jià)同樣被帶崩。

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7月以來，鋰鹽價(jià)格重回下跌通道，在一個(gè)多月時(shí)間內(nèi)，碳酸鋰價(jià)格跌超30%，至8月下旬，碳酸鋰價(jià)格跌速放緩，價(jià)格向前期低點(diǎn)臨近并開始企穩(wěn)。與之相對(duì)應(yīng)的碳酸鋰期貨價(jià)格，仍然維持貼水（即碳酸鋰現(xiàn)貨價(jià)高于期貨價(jià)），即市場(chǎng)預(yù)期后續(xù)碳酸鋰價(jià)格仍有一定的下行空間。

碳酸鋰價(jià)格下跌，上下游的鋰礦、鋰電池上市公司同樣難以幸免。6月末，碳酸鋰價(jià)格短暫反彈觸頂至31萬元/噸，至8月末，碳酸鋰價(jià)格再次下行至22萬元/噸，期間鋰礦指數(shù)、鋰電池指數(shù)（931890.CSI）再次下跌超13%。個(gè)股中無論鋰電池還是鋰礦等概念股，“含鋰量”越高，跌的越慘，成為A股名副其實(shí)的“有鋰寸步難行”。

與二級(jí)市場(chǎng)的冷淡不同，一級(jí)市場(chǎng)鋰礦的拍賣卻仍舊十分火熱。8月11日，四川省金川縣李家溝北鋰礦、馬爾康市加達(dá)鋰礦兩處勘查探礦權(quán)拍賣結(jié)束，其中李家溝北鋰礦成交價(jià)10.1億元，較起始價(jià)暴漲1771倍，馬爾康市加達(dá)鋰礦勘查探礦權(quán)成交價(jià)達(dá)到42億元，較起始價(jià)319萬元暴漲1300多倍。

鋰礦一級(jí)市場(chǎng)的火爆與二級(jí)市場(chǎng)的跌跌不休形成鮮明對(duì)比。新能源車及儲(chǔ)能大幅增長(zhǎng)帶來的碳酸鋰長(zhǎng)期需求增長(zhǎng)，與短期碳酸鋰價(jià)格跌跌不休，同樣反差強(qiáng)烈。理解這其中的區(qū)別和矛盾，對(duì)于判斷二級(jí)市場(chǎng)鋰礦、鋰電池行情有至關(guān)重要的作用。

首先來看鋰礦在一、二級(jí)市場(chǎng)的對(duì)比，這是判斷鋰礦長(zhǎng)期發(fā)展前景的重要參考。

以一級(jí)市場(chǎng)拍賣鋰礦勘探權(quán)的火熱來看，主要反映的是市場(chǎng)對(duì)未來鋰鹽需求上漲的預(yù)期。短期來看，決定碳酸鋰價(jià)格的是短期的供求，包括上游廠商的開工情況、鋰鹽的進(jìn)口量，以及下游鋰電池的裝機(jī)需求和廠商的庫(kù)存情況。但長(zhǎng)期來看，國(guó)內(nèi)鋰礦資源的長(zhǎng)期稀缺格局并未改變，在已探明的鋰資源儲(chǔ)量中，中國(guó)鋰資源總量為3617萬噸碳酸理當(dāng)量，位列全球第六，僅占比約6%。對(duì)于鋰電廠商而言，提前獲得鋰礦資源意味著未來產(chǎn)業(yè)鏈中占據(jù)主導(dǎo)地位。

同時(shí)，無論是新能源車需求的增長(zhǎng)還是儲(chǔ)能電池的增長(zhǎng)，全球雙碳戰(zhàn)略的實(shí)施必然帶動(dòng)鋰鹽的需求，在需求增長(zhǎng)預(yù)期下，鋰資源的價(jià)值仍然被認(rèn)為具有很大潛力，鋰產(chǎn)業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)仍被看好。現(xiàn)在布局上游稀缺資源，投資價(jià)值在未來將得到體現(xiàn)。

除此之外，在全球地緣政治博弈的局勢(shì)下，鋰礦作為未來新能源轉(zhuǎn)型的重要原材料，被賦予了一層“戰(zhàn)略性資源”的概念。就如同化石能源時(shí)代中的煤炭、石油、天然氣，鋰礦被視為新能源時(shí)代如同三大化石能源一般的地位，雖然這種說法略顯夸張，但毫無疑問的是，通過對(duì)鋰礦資源的掣肘和限制，必然能夠極大程度影響下游鋰電、新能源車等行業(yè)的成本。進(jìn)而影響新能源產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

從這個(gè)方面來看，市場(chǎng)對(duì)鋰電長(zhǎng)期發(fā)展看好的行情并未改變。

那么另一方面，為何近兩個(gè)月碳酸鋰價(jià)格從低位的近17萬元/噸快速上漲至31萬元/噸，又快速下行至近期的22萬元/噸。

以年初至今的碳酸鋰現(xiàn)貨市場(chǎng)看，下游裝機(jī)量遠(yuǎn)超年初市場(chǎng)預(yù)期，無論是新能源車降價(jià)帶來的需求增長(zhǎng)，還是海外儲(chǔ)能電池的意外爆發(fā)，都極大程度上增加了對(duì)于鋰鹽的需求。因此，鋰鹽價(jià)格的跌跌不休原因仍在供給側(cè)。

從鋰鹽產(chǎn)業(yè)鏈來看，無論是上游的鋰礦、鋰鹽，還是中游的鋰電池，目前國(guó)內(nèi)均處于全產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能過剩的階段，這一點(diǎn)和光伏有著十分類似的格局。在過去幾年，得益于鋰鹽價(jià)格的不斷上行，供給側(cè)在價(jià)格上行的趨勢(shì)下，利潤(rùn)不斷增長(zhǎng)，原有礦山的復(fù)產(chǎn)和新增的探礦、開采都大幅度增加了鋰鹽的產(chǎn)能，碳酸鋰、氫氧化鋰產(chǎn)量相較于去年同期有大幅增長(zhǎng)。以碳酸鋰來看，從2022年1月的1.7萬噸/月，至2023年1月增長(zhǎng)至3萬噸/月。同時(shí)，在下游鋰電池旺盛需求之下，國(guó)外的鋰輝石精礦和碳酸鋰的進(jìn)口也同步大幅增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)外供給的同步增長(zhǎng)是的國(guó)內(nèi)鋰鹽供給量出現(xiàn)遠(yuǎn)超需求的增長(zhǎng)。至2023年7月，國(guó)內(nèi)7月當(dāng)月鋰鹽供給量已經(jīng)超過7萬噸的碳酸鋰當(dāng)量。因此，碳酸鋰現(xiàn)貨價(jià)格在年初至5月末，經(jīng)歷了從最高點(diǎn)超過60%的大幅下挫，跌至17萬元/噸附近。

從鋰鹽供給端的鋰礦來源來看，主要有鹽湖鋰、四川的鋰輝石、江西的鋰云母以及外采國(guó)外的鋰精礦，以目前國(guó)外鋰精礦成交價(jià)來計(jì)算，外采鋰精礦項(xiàng)目的碳酸鋰成本價(jià)格約在22萬元/噸—23萬元/噸之間，因此當(dāng)碳酸鋰價(jià)格下探到20萬元/噸時(shí)，碳酸鋰價(jià)格便會(huì)有強(qiáng)力的支撐。這便是5月底碳酸鋰價(jià)格觸底后快速反彈的重要原因之一。

在2023年5月至7月的碳酸鋰價(jià)格反彈中，碳酸鋰廠商的利潤(rùn)得到了強(qiáng)有力的修復(fù)，從而帶動(dòng)我國(guó)鋰鹽冶煉廠復(fù)產(chǎn)情緒升高。此外，碳酸鋰價(jià)格在今年1-4月的這一輪下跌也同樣導(dǎo)致外采礦價(jià)格有所松動(dòng)，從而帶動(dòng)外采礦提鋰項(xiàng)目成本有所下行，企業(yè)復(fù)產(chǎn)熱情提高。這一點(diǎn)從碳酸鋰廠商的產(chǎn)能利用率可以得到印證，5月至今，碳酸鋰廠商的產(chǎn)能利用率有明顯提升。

產(chǎn)能利用率的提升導(dǎo)致供給量的增長(zhǎng)，是7月至今碳酸鋰價(jià)格下降的主要原因。同時(shí)，當(dāng)前處在鹽湖生產(chǎn)的黃金月，我國(guó)鹽湖提鋰產(chǎn)量明顯增加；江西鋰云母項(xiàng)目此前因環(huán)保督察停產(chǎn)的影響也漸漸消退，硬巖型資源產(chǎn)能亦有釋放。據(jù)上海有色網(wǎng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，我國(guó)8月份碳酸鋰產(chǎn)量達(dá)到4.53萬噸，環(huán)比上升10.19%、同比增長(zhǎng)49.46%。

因此，這些階段性因素及價(jià)格上行導(dǎo)致的供給量提升，是碳酸鋰價(jià)格又再次下行的原因。

那么問題在于，后續(xù)碳酸鋰價(jià)格的走勢(shì)如何？這也是決定鋰電池行情的最重要因素。

從成本支撐來看，鹽湖提鋰、四川的鋰輝石、江西的鋰云母以及外采國(guó)外的鋰精礦提鋰成本差異較大。

鋰輝石提鋰成本中，原材料成本基本占到完全成本的 90%以上，完全的外采鋰精礦制備碳酸鋰成本價(jià)格約在20萬元/噸左右。自有鋰輝石提鋰的成本差異較大，以2022年上市公司公布的年報(bào)看（如盛新鋰能、贛鋒鋰業(yè)、雅化集團(tuán)等），鋰輝石提鋰成本在10萬/噸-20萬元/噸之間不等，但總體低于外采鋰精礦提鋰。相比于鋰輝石提鋰，鋰云母提鋰中鋰礦成本略低，占比約70%左右，地點(diǎn)主要在江西，特別是宜春，有亞洲鋰都之稱。在不同的企業(yè)中，由于技術(shù)路線和資源稟賦的不同，鋰云母提鋰成本主要在5萬-15萬元/噸之間，但大體上低于鋰輝石生產(chǎn)碳酸鋰的成本。最后則是鹽湖提鋰的成本，不同工藝之下區(qū)別較大，以鹽湖股份的提鋰成本看，碳酸鋰生產(chǎn)僅不到2萬元/噸。其它鹽湖提鋰成本略高，但總體上為成本最低的生產(chǎn)碳酸鋰方式。

截止到2023Q1，海外鋰礦、國(guó)內(nèi)鋰礦、海外鹽湖、國(guó)內(nèi)鹽湖、鋰回收分別貢獻(xiàn)了12.3萬噸、2.1萬噸、7.7萬噸、2.5萬噸、1.1萬噸碳酸鋰當(dāng)量的鋰鹽。也就是說，高成本的鋰輝石制備碳酸鋰是目前鋰鹽最主要的供給方，因此，當(dāng)碳酸鋰價(jià)格下探到20萬元/噸時(shí)，價(jià)格會(huì)有強(qiáng)力支撐，高成本的企業(yè)會(huì)通過減產(chǎn)、停產(chǎn)的方式減少碳酸鋰的供給，進(jìn)而推動(dòng)碳酸鋰價(jià)格的回升。

由此來看，碳酸鋰目前約20萬元/噸的價(jià)格是強(qiáng)力支撐，進(jìn)一步下跌的空間已經(jīng)很小。即便考慮到未來國(guó)內(nèi)外鋰鹽產(chǎn)能的進(jìn)一步釋放，但在成本約束下，20萬-25萬/噸的碳酸鋰價(jià)格仍然會(huì)是鋰價(jià)的支撐線。短期內(nèi)不排除會(huì)跌破支撐線，但價(jià)格下行會(huì)導(dǎo)致高成本企業(yè)退出市場(chǎng)，進(jìn)而減少供給，提升鋰鹽價(jià)格。

所以，綜合來看，鋰鹽價(jià)格有限的下行空間，將是鋰電企業(yè)股價(jià)表現(xiàn)的最強(qiáng)支撐。除此之外，碳酸鋰價(jià)格在2022年下半年強(qiáng)勢(shì)維持在45萬元/噸-60萬元/噸之間的高位，如果碳酸鋰價(jià)格在今年剩余的時(shí)間內(nèi)，仍然維持在20萬元/噸-30萬元/噸之間的震蕩，鋰電企業(yè)在今年三、四季度的財(cái)報(bào)中，利潤(rùn)可能仍然會(huì)有較大幅度的同比降低，屆時(shí)鋰電企業(yè)的股價(jià)仍然有一定的下行壓力。

但從目前鋰電的股價(jià)表現(xiàn)看，眾多利空因素已經(jīng)被定價(jià)，悲觀的預(yù)期也已經(jīng)充分反映，在目前碳酸鋰價(jià)格低位徘徊之時(shí)，鋰電產(chǎn)業(yè)長(zhǎng)線布局的機(jī)會(huì)已經(jīng)來臨。

【注：市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。在任何情況下，本訂閱號(hào)所載信息或所表述意見僅為觀點(diǎn)交流，并不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議。除專門備注外，本文研究數(shù)據(jù)由同花順iFinD提供支持】

本文由“星圖金融研究院”原創(chuàng)，作者為星圖金融研究院研究員黃大智

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