（KKV門店，圖 搜狐財(cái)經(jīng)）

【資料圖】

編者按：資本市場(chǎng)正經(jīng)歷著不平凡的變革。金融以服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)為天職，近年來(lái)，資本市場(chǎng)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)成效顯著，有力暢通了科技、資本與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的良性循環(huán)。

從創(chuàng)業(yè)板開市到設(shè)立科創(chuàng)板，從試點(diǎn)注冊(cè)制再到創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革，越來(lái)越多的優(yōu)秀企業(yè)走向資本市場(chǎng)舞臺(tái)。

隨著招股書的披露，企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況首次呈現(xiàn)在世人面前。搜狐財(cái)經(jīng)力求用專業(yè)的財(cái)經(jīng)報(bào)道分析企業(yè)，幫投資者選優(yōu)篩劣。

在這其中，誰(shuí)將是資本市場(chǎng)的贏家？誰(shuí)能圓夢(mèng)IPO？搜狐財(cái)經(jīng)《拆解IPO》欄目，聚焦計(jì)劃在A股、港股、美股的上市的重點(diǎn)企業(yè)，從盈利能力、競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)、風(fēng)險(xiǎn)防范等多個(gè)角度，剖析企業(yè)價(jià)值。

本文為第155期。

出品 | 搜狐財(cái)經(jīng)

作者 | 岳家琛

集裝箱式的設(shè)計(jì)風(fēng)格，橘色系的色彩元素，讓“KKV”這個(gè)新興零售品牌頗具網(wǎng)紅屬性。

然而，當(dāng)搜狐財(cái)經(jīng)周末晚7至8點(diǎn)到達(dá)KKV于北京新開的京西大悅城分店時(shí)，上千平方米面積的店鋪，店內(nèi)顧客粗略估算僅二十余人，與商城熙熙攘攘的人流形成對(duì)比。

近日，擁有“KKV”、“THE COLORIST調(diào)色師”、“X11”、“KK館”等品牌的KK集團(tuán)向港交所遞交招股書，擬在港交所主板上市。此前，KK集團(tuán)曾分別于2021年11月和2023年1月兩次遞交申請(qǐng)。

根據(jù)招股書，KK集團(tuán)是國(guó)內(nèi)一家潮流零售企業(yè)，其中“KKV”是精致生活潮流零售品牌、“THE COLORIST調(diào)色師”是美妝潮流零售品牌、“X11”是全球潮玩文化潮流零售品牌、“KK館”則是進(jìn)口商品集合店?！癒KV”貢獻(xiàn)了最大的收入來(lái)源。

從售賣的商品來(lái)看，“KKV”與名創(chuàng)優(yōu)品頗為相似，主要商品包括3C周邊、美妝產(chǎn)品、文具及毛絨玩具、休閑零食等。

然而，不同于名創(chuàng)優(yōu)品連續(xù)四個(gè)月凈利潤(rùn)為正，KK集團(tuán)直到2022年才扭虧為盈，僅盈利0.62億元，且盈利主要依靠金融負(fù)債公允價(jià)值變動(dòng)這一非經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目。

在此前兩年，KK集團(tuán)累虧超76億元。

不僅如此，在過去三年，KK集團(tuán)的經(jīng)銷方式發(fā)生了“180度轉(zhuǎn)彎”，從2020年到今年一季度末，KK集團(tuán)加盟商數(shù)量從424家下滑至95家，自有門店則從132家攀升至595家。

在此背景下，KK集團(tuán)用打造網(wǎng)紅的思維做零售賺取“微薄利潤(rùn)”，這一模式未來(lái)能否持續(xù)？沖刺IPO能否獲得投資者認(rèn)可？

“網(wǎng)紅”標(biāo)簽下，盈利成難題

“網(wǎng)紅”無(wú)疑是KK集團(tuán)身上最大的標(biāo)簽。

目前，KK集團(tuán)業(yè)務(wù)主要集中在“THE COLORIST”和“KKV”這兩個(gè)品牌上。

“企業(yè)投入資金用于設(shè)計(jì)KKV門店的色彩主題和貨架陳列，使得KKV門店成為深受網(wǎng)絡(luò)紅人歡迎的打卡地，而這些網(wǎng)紅又會(huì)不遺余力地在社交媒體平臺(tái)上分享他們的購(gòu)物體驗(yàn)?！闭泄蓵@樣強(qiáng)調(diào)。

招股書顯示，截至2023年3月31日，KK集團(tuán)共有門店690家，其中“KKV”共有387家。

8月6日，搜狐財(cái)經(jīng)在京西大悅城“KKV”門店看到不少前來(lái)拍照打卡的顧客，網(wǎng)紅指示牌、集裝箱的設(shè)計(jì)包裝，都成為都市青年的打卡點(diǎn)。

KK集團(tuán)寄希望于通過這種高顏值風(fēng)格和網(wǎng)紅打卡方式來(lái)實(shí)現(xiàn)引流。

然而，與“KKV”打卡景觀需要排隊(duì)不同的是，“KKV”收銀臺(tái)卻并不需要排隊(duì)。

一位在店內(nèi)選購(gòu)的消費(fèi)者告訴搜狐財(cái)經(jīng)，與名創(chuàng)優(yōu)品等品牌相比，“KKV”在價(jià)格上并不具有吸引力，這也是她放棄選購(gòu)的主要原因。

搜狐財(cái)經(jīng)發(fā)現(xiàn)，在店內(nèi)售賣的iPhone數(shù)據(jù)線，價(jià)格最低的要49.9元。

據(jù)此前界面新聞報(bào)道，調(diào)查顯示，“KKV”店普遍存在一種現(xiàn)象：開業(yè)首月業(yè)績(jī)很好，新店開業(yè)消費(fèi)者出于好奇心前來(lái)打卡，但后期由于產(chǎn)品缺乏競(jìng)爭(zhēng)力，復(fù)購(gòu)率非常低，第二個(gè)月業(yè)績(jī)就開始下滑。

媒體報(bào)道稱，以“KKV”廣州北京路店為例，從剛開業(yè)時(shí)200萬(wàn)的業(yè)績(jī)，僅過2至3個(gè)月就跌到100萬(wàn)。然而門店租金55萬(wàn)，加上運(yùn)營(yíng)費(fèi)用20萬(wàn)，業(yè)績(jī)難以抵過門店運(yùn)營(yíng)費(fèi)用。

除“KKV”外，KK集團(tuán)還有“THE COLORIST”共196家、“X11”47家、“KK館”60家。

其中，“KK館”才是KK集團(tuán)最早問世的品牌。2015年，KK集團(tuán)把“KK館”升級(jí)成一家集進(jìn)口產(chǎn)品、餐飲、咖啡廳、書吧為一體的綜合休閑娛樂空間，10家400平左右的店面在全國(guó)快速落地。然而由于空間利用率過低，前期升級(jí)投入的大量資金難以短期回本，升級(jí)后的KK館仍難盈利。

自營(yíng)門店占比從23%升至86%

面對(duì)“可以做火一家店，卻難帶來(lái)持續(xù)盈利”的問題，KK集團(tuán)開始在經(jīng)銷模式上進(jìn)行大刀闊斧的改革，將“船頭”轉(zhuǎn)了180度的大彎。

KK集團(tuán)的加盟商數(shù)量從2021年開始下滑，從一年前的424家下降至357家，2022年進(jìn)一步降至114家。

截至2023年一季度末，KK集團(tuán)的加盟商數(shù)量?jī)H剩95家。

這使得KK集團(tuán)的自營(yíng)和加盟比例發(fā)生了翻天覆地的變化。2020年，KK集團(tuán)556家門店中132家為自有門店，占比僅23.74%。但今年第一季度末，KK集團(tuán)690家門店中自有門店的數(shù)量飆升至595家，占比達(dá)86.23%。

對(duì)此，招股書將其稱之為“門店網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化”。

對(duì)于這一優(yōu)化的原因，KK集團(tuán)稱，主要為擴(kuò)大目標(biāo)客戶覆蓋范圍、增加市場(chǎng)占有率及滲透到新的地區(qū)?！稗D(zhuǎn)為自有門店后，選擇搶手商品時(shí)掌握更大自主權(quán)可提高門店銷售額?！闭泄蓵硎?。

KK集團(tuán)這一變革方式是通過取代或者股權(quán)收購(gòu)來(lái)實(shí)現(xiàn)，將加盟店轉(zhuǎn)為自有門店。

隨著經(jīng)銷模式的變更，KK集團(tuán)總店鋪數(shù)量略有下滑，從2021年的721家下降至2022年的707家。截至今年一季度末，店鋪數(shù)量為690家。

而伴隨著輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)向重資產(chǎn)，KK集團(tuán)也背負(fù)起越來(lái)越大的債務(wù)壓力。招股書顯示，2020年至2022年，KK集團(tuán)的負(fù)債總額分別為58.24億元、138.31億元、137.62億元。今年第一季度末，KK集團(tuán)的負(fù)債總額135.5億。

招股書顯示，2020年至2022年，KK集團(tuán)的現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物分別為1.68億元、4.66億元、2.48億元。今年第一季度，KK集團(tuán)的現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物增加到了5.66億元。但相較其高額負(fù)債，仍顯得微不足道。

主打產(chǎn)品KKV經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率僅8.3%，網(wǎng)紅店THE COLORIST陷入虧損

毫無(wú)疑問，KK集團(tuán)正走向了重成本的經(jīng)營(yíng)模式。

一方面，KK集團(tuán)與大多數(shù)傳統(tǒng)日用快消百貨超市零售渠道并無(wú)太大差別，另一方面，KK集團(tuán)自營(yíng)產(chǎn)品較少，龐大的SKU與近千平的占地面積都使其高昂的運(yùn)營(yíng)費(fèi)用遠(yuǎn)超同行。

招股書顯示，2020-2022年，KK集團(tuán)營(yíng)業(yè)收入分別為16.46億元、35.24億元、35.51億元；凈利潤(rùn)分別為-20.17億元、-56.81億元、0.62億元，三年累計(jì)虧損76.36億元。

根據(jù)此前招股書，2019-2021年期間，KK集團(tuán)累計(jì)虧損接近135億元。

然而，即便是這0.62億元的利潤(rùn)，也是由于公允價(jià)值變動(dòng)收益所致。招股書顯示，2022年公允價(jià)值變動(dòng)收益4.89億元。

如果不考慮這一因素，2022年度，KK集團(tuán)經(jīng)營(yíng)虧損達(dá)3.22億元。

作為零售商，KK集團(tuán)對(duì)于大部分商品沒有采購(gòu)成本的控制權(quán)。據(jù)KK集團(tuán)招股書，其門店所銷售的商品，接近90%都來(lái)自第三方品牌。

2020年至2022年，第三方品牌商品銷售額占KK集團(tuán)同期貨品銷售所得總收益的比重分別高達(dá)87%、87%、89.5%，而自有品牌商品銷售額占同期貨品銷售所得總收益的比重僅有13%、13%、10.5%。

分品牌來(lái)看，2020年至2022年，KKV的營(yíng)收分別為8.35億元、22.35億元、23.62億元，占公司整體營(yíng)收的50.7%、63.4%、66.5%。同期，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率分別為9.9%、11.7%、8.3%。

此外，THE COLORIST過去三年?duì)I收分別為4.4億元、8.53億元、5.98億元，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率分別為4.5%、3.2%、-5.6%。尤其是2022年，THE COLORIST陷入虧損。對(duì)此，招股書稱主要受疫情影響。

KK集團(tuán)的虧損主要因?yàn)闋I(yíng)業(yè)成本高企和銷售費(fèi)用居高不下。2022年度，KK集團(tuán)銷售費(fèi)用高達(dá)13.13億元，占營(yíng)收的37%。

事實(shí)上，KK集團(tuán)的經(jīng)營(yíng)虧損呈現(xiàn)出不斷擴(kuò)大的趨勢(shì)。財(cái)報(bào)顯示，2020年至2022年，KK集團(tuán)的經(jīng)營(yíng)虧損分別為1.43億元、2.38億元、3.23億元，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率分別為-8.7%、-6.7%、-9.1%。

對(duì)于經(jīng)營(yíng)虧損不斷增加，KK集團(tuán)解釋稱主要是由于疫情以及公司進(jìn)行門店及總部層面投資，以擴(kuò)展全國(guó)門店網(wǎng)絡(luò)。

持續(xù)虧損之下，融資成了KK集團(tuán)“活下去”的出路。迄今為止，KK集團(tuán)已經(jīng)完成了至少7輪融資。

2016年3月，KK集團(tuán)完成1500萬(wàn)元的Pre-A輪融資，投資方為深創(chuàng)投。KK集團(tuán)2016年獲得上億元的 A 輪融資，由璀璨資本和深創(chuàng)投聯(lián)合投資。

2018年4月，KK集團(tuán)再次引入7000萬(wàn)元的B輪融資，并在2019年完成共計(jì)超11億元的C輪和D輪融資。2020年，KK集團(tuán)完成10億元的E輪融資，由CMC資本領(lǐng)投。

彼時(shí)，經(jīng)緯創(chuàng)投領(lǐng)投B輪融資時(shí)曾表示，投資KK集團(tuán)是因?yàn)榭春肒K集團(tuán)的規(guī)模化復(fù)制能力。彼時(shí)，KK集團(tuán)的規(guī)?；瘡?fù)制還是以加盟模式為主，并透過提供無(wú)擔(dān)保貸款為門店的營(yíng)運(yùn)提供資金支持。

最新的融資發(fā)生在2021年，KK集團(tuán)完成3億美元的F輪融資，投后估值30億美元。按當(dāng)前匯率估算，KK集團(tuán)累計(jì)融資約44.5億元。

即便如此，截至2023年一季度末，KK集團(tuán)流動(dòng)負(fù)債已高達(dá)13.36億元，但同期現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物僅有5.67億元，難以覆蓋短期負(fù)債。這也使得KK集團(tuán)上市融資頗為必要。

值得注意的是，從市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)角度看，國(guó)內(nèi)潮流零售市場(chǎng)集中度并不高。據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，以GMV計(jì)，2022年在國(guó)內(nèi)生活方式消費(fèi)品潮流零售市場(chǎng)上，KK集團(tuán)市占率約為1.9%。

“打卡”完畢之后，KK集團(tuán)要如何應(yīng)對(duì)沉重的重資產(chǎn)“包袱”，又將如何應(yīng)對(duì)來(lái)自名創(chuàng)優(yōu)品等競(jìng)爭(zhēng)企業(yè)的沖擊，留住顧客？這些，對(duì)于KK集團(tuán)而言，都是嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。

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