華鑫證券有限責任公司孫山山近期對李子園進行研究并發布了研究報告《公司事件點評報告：業績符合預期，期待渠道增量貢獻》，本報告對李子園給出買入評級，當前股價為14.95元。

李子園(605337)

事件

(資料圖片)

2023年10月16日，李子園發布2023年前三季度報告。

投資要點

業績符合預期，期待品牌投放效果顯現

2023Q1-Q3公司總營收10.69億元（同增1%），歸母凈利潤1.89億元（同增22%）；2023Q3總營收3.68億元（同增2%），歸母凈利潤0.55億元（同增5%），業績基本符合預期，受去年提價及今年原材料價格同比下降影響，全年盈利能力預計提升。盈利端，前三季度公司毛利率/凈利率分別為36.38%/17.68%，分別同比+5pct/+3pct，銷售費用率/管理費用率分別為10.94%/4.58%，分別同比-2pct/+1pct，主要系上半年公司費用投入略有減少。2023Q3銷售費用率/管理費用率/營業稅金及附加占比分別為13.27%/4.82%/1.47%，均提升1pct。現金流端，2023Q3經營活動現金流凈額為1.46億元（同增847%），主要系公司發行可轉債資金到賬所致。

回購股份增活力，市場開拓持續推進

分產品看，2023Q1-Q3含乳飲料/其他營收分別為10.49/0.14億元，分別同比+2%/-52%；2023Q3分別為3.60/0.05億元，分別同比+3%/-49%，含乳飲料實現平穩增長，其他飲料主要系小品類整合而出現下滑。分渠道看，2023Q3直銷營收同增47%，增長亮眼。分區域看，2023Q1-3華東/華中/西南/華北/華南/東北/西北/電子商務營收分別為5.33/2.08/1.97/0.17/0.63/0.08/0.07/0.3億元，分別同比-4%/+5%/+8%/+4%/+27%/-36%/-14%/-2%；2023Q3分別為1.86/0.67/0.70/0.06/0.22/0.02/0.02/0.11億元，分別同比-1%/+2%/+5%/+2%/+25%/-54%/+2%/-2%。華南市場仍保持較快增長，市場開拓持續推進。截至2023Q3末，公司共有經銷商2581家，較2023年年底增加31家。另外，公司于10月10日發布回購公告，擬回購608.27-1216.55萬股用于實施員工持股計劃或股權激勵，占總股本1.54%-3.08%，回購資金總額為1.5-3.0億元，體現公司激活經營活力決心。

盈利預測

我們看好公司作為甜牛奶龍頭進行品牌煥新，早餐渠道招商提高占有率，全國市場擴張貢獻增量，長期增長動力仍足。根據公司三季報，我們略調整公司2023-2025年EPS分別為0.68/0.88/1.05元（前值為0.74/0.89/1.06），當前股價對應PE分別為23/18/15倍，維持“買入”投資評級。

風險提示

宏觀經濟下行風險、新品推廣不及預期、原材料大幅上漲風險、產能投放不及預期、產品單一風險等。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，中信證券(600030)薛緣研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為79.99%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利2.97億，根據現價換算的預測PE為20.61。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有14家機構給出評級，買入評級11家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為20.84。

關鍵詞：