中郵證券有限責任公司蔡雪昱,楊逸文近期對鹽津鋪子(002847)進行研究并發布了研究報告《Q3業績延續高增，全年成長可期》，本報告對鹽津鋪子給出買入評級，當前股價為71.0元。

鹽津鋪子(002847)

事件

【資料圖】

公司發布三季度業績預告：2023年1-9月公司預計實現歸母凈利潤3.91-4.01億元，同比增長78.70%-83.28%；預計實現扣非凈利潤3.71-3.81億元，同比增長92.66%-97.85%；基本EPS為2.05-2.10元/股。單Q3公司預計實現歸母凈利潤1.45-1.55億元，同比增長61.50%-72.64%；預計實現扣非凈利潤1.4-1.5億元，同比增長77.13%-89.79%；基本EPS為0.76-0.81元/股。

核心觀點

收入端來看，公司三季度經營情況延續上半年趨勢，重點產品和重點渠道都實現了快速增長。產品方面聚焦辣鹵零食、深海零食、休閑烘焙、薯類零食、蒟蒻果凍布丁、蛋類零食以及果干堅果七大核心品類，重點單品鵪鶉蛋、蒟蒻、魔芋持續起量，三季度延續高速增長態勢。渠道方面在保持KA、AB類超市穩定發展的基礎上，在電商、CVS、零食量販渠道高速發展，不斷加深與零食很忙、零食有鳴、趙一鳴等品牌的深度合作，渠道勢能持續增強。

成本持續改善，凈利率保持穩定。主要原材料大豆油、棕櫚油、黃豆價格有所回落，白糖價格上漲，整體生產成本有所下降，我們預計毛利率進一步提升。費用方面：重產品戰略下研發費用率有所上升，非經常項目同比去年增加，23Q3所得稅前列支股份支付費用2409.17萬元（去年同期1273.64萬元）。綜合影響下我們預計今年三季度凈利率維持在14%的較高水平。

展望全年，我們認為公司在渠道深耕和產品放量的雙重帶動下，打開成長空間。分渠道看，電商渠道預計全年有望翻倍式增長；零食量販渠道月度銷量環比持續增長，第一大客戶零食很忙自身擴展疊加擴SKU、其他客戶梯次拓展，長維度來看增量空間仍充足；除了新興渠道增量顯著外，定量流通渠道通過持續在弱勢地區發力，今年將實現快速增長，另外直營渠道戰略調整后在會員店系統將有所突破。分產品看，三大單品潛力十足、未來空間無限，魔芋、鵪鶉蛋、蒟蒻兼具健康屬性，順應當下消費趨勢放量，未來均有望成長成超級大單品，未來成長空間十足。

盈利預測與投資建議

根據三季報業績快報來看，公司業績高增持續，我們略上調今年盈利預測，給予公司2023-2025年營收預測分別為40.81/51.90/64.04億元（原預測值為39.38/50.08/61.79億元），同比+41.05%/27.17%/23.39%，2023-2025年歸母凈利潤預測分別為5.29/7.0/8.81億元（原預測值為5.04/6.66/8.37億元），同比+75.43%/32.26%/25.99%，對應未來三年EPS分別為2.7/3.57/4.50元，對應當前股價PE分別為26/20/16倍，維持“買入”評級。

風險提示：

宏觀經濟不及預期風險；市場競爭加劇風險；原材料價格波動；食品安全風險。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，華泰證券(601688)龔源月研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達98.98%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利5.01億，根據現價換算的預測PE為27.81。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有33家機構給出評級，買入評級29家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為99.04。

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