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國泰君安(601211)發布研報稱，醫藥短期環境趨嚴有影響，逐步明朗后有望回歸需求驅動的主邏輯。該行認為，部分公司Q3業績影響雖難以完全避免，但如果負面預期已經較大程度反應則進一步下跌空間有限，隨著時間推移情況明朗，不確定性被更多消除，則有望再次回歸需求驅動的投資主邏輯。10月維持推薦創新和消費龍頭，A股：恒瑞醫藥(600276)(600276.SH)、百濟神州(688235.SH)、華東醫藥(000963)(000963.SZ)、愛爾眼科(300015)(300015.SZ)、普瑞眼科(301239.SZ)、惠泰醫療(688617.SH)等；港股：海吉亞醫療(06078)、信達生物(01801)、康諾亞(02162)、藥明生物(02269)。

國泰君安主要觀點如下：

目前有25家醫藥公司披露2023年前三季度業績預告。截至2023/10/9，A股492家醫藥公司中有25家披露三季度業績預告，其中9家增速在50%~100%，3家增速100%以上，2家持續虧損。由于觸發預告的增速條件在兩端，因此增速分布對板塊參考意義較低。

制藥板塊：業績分化，臨床剛需+醫保目錄/集采品種+進院數量為主要影響因素。①創新藥：臨床剛需、醫保目錄內、獲臨床指南推薦并已順利進院的品類影響較小。對于治療同一疾病適應癥的不同品種預計因上述情形不同而分化較為顯著。②仿制藥：已集采仿制藥由于價格較低，部分品種短期內處方量有所提升。③中藥：OTC板塊仍維持較大分化差異，營銷驅動占比高、輔助性質的品類三季度業績受到一定影響。④CXO：繼續消化高基數影響，詢單有所回暖，新簽訂單承壓，GLP-1產業鏈有望帶來訂單拉動。⑤API：整體仍處于去庫周期，原材料成本端壓力改善，產品價格端繼續承壓。展望明年，在外部環境逐步緩和下，隨著國產藥品在海外新獲批上市（PD-1、生物類似藥、和黃醫藥的呋喹替尼等）、在國內新進入醫保目錄或以溫和降幅續約，有望帶動制藥板塊增速環比改善。

非藥板塊：Q3環境收緊影響節奏，細分領域業績分化。①不受影響或潛在影響小，預計Q3延續穩健增長：醫療服務（剛需治療類復蘇顯著，消費醫療仍受宏觀經濟影響）；血制品（延續供需緊平衡格局）；嚴肅醫療手術耗材（預計白內障及內鏡手術仍保持較快增長），疫苗（9價HPV、帶皰、流感等重磅品種繼續放量）；藥店（同店增速承壓，但保持穩健的自建、并購及加盟擴張速度）。②進度節奏或受影響，短期業績承壓：醫療設備（高單價項目受招標延期影響）；常規IVD檢測（部分流水線和大型機裝機延遲，存量試劑消耗保持穩定）。③集采周期影響：骨科（人工關節走出集采影響有望加速增長，脊柱產品仍受降價壓力）。展望Q4，醫療剛需的基本屬性不變，待執行層面逐步明朗，再考慮去年底疫情擾動下常規醫療受影響的低基數效應，增速有望環比好轉。

風險提示：集采、外部環境影響對業績的影響超預期，發進度不及預期。

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