證券時報記者 劉藝文

【資料圖】

北交所新股定價正在起變化。

證券時報記者注意到，近日，在陸續申購的北交所新股中，有多只新股的最終定價已經低于此前確定的發行底價。比如，10月11日申購的新股阿為特，定價6.36元，但此前其發行底價是10元。

一般而言，北交所新股定價都會高于發行底價，為何會出現相反情況？證券時報記者采訪獲悉，9月初證監會發布了“北交所深改十九條”，不再要求發行人提前確定發行底價。最近的新股情況比較特殊，既有改革前的發行底價，又有改革后的取消底價，因此就有了孰高孰低的對比，后續這一現象將消失。

“此舉有利于提升新股定價的市場化水平，更好地顯示出新股的估值，改革掉了此前底價發行的弊端。”一位資深投行人士表示。

定價低于發行底價

目前，北交所不少新股的最終定價，是低于此前公布的發行底價的。

比如，10月11日網上發行的新股阿為特，最終發行定價是6.36元，而此前該新股公布的發行底價是10元，可見定價已低于發行底價。北交所另一新股卓兆點膠也是類似情況，該新股此前公布的發行底價是33.85元，但最終發行定價26元；開特股份也一樣，該新股發行底價為8元，但最終定價7.37元。

據悉，發行底價此前為北交所公開發行特有的制度，初衷是保護老股東權益。其中，發行人需在審議北交所上市事項的股東大會決議中，明確定價方式、發行底價或價格區間。而底價的確定依據，則包括股價、定增價格、同行業可比公司估值等。

一般而言，北交所新股的定價不會低于此前確定的發行底價。證券時報記者梳理發現，8月以來，北交所一共有11只新股公開招股，除上述3只新股外，其余8只新股有7只是發行價高于當初發行底價的，另1只持平。

改革發行底價制度

9月下旬以來的幾只新股，為何定價會低于發行底價呢？變化的原因在于政策。

9月1日，證監會發布了“北交所深改十九條”，其中一條指出，“改革發行承銷制度。改革發行底價制度，促進提高市場化水平。”

隨后，北交所優化發行底價確定方式，調整信息披露要求，不再要求發行人提前確定發行底價。發行人可將后續詢價或定價產生的價格作為發行底價，進一步提升新股發行定價的市場化水平，促進一二級市場平衡發展。

消息一出，一些北交所擬上市公司紛紛行動了起來。9月4日，阿為特公告稱，根據北交所要求，公司將《關于公司申請公開發行股票并在北交所上市的議案》中的“發行底價為10元/股”變更為“以后續的詢價或定價結果作為發行底價”。

同樣在9月4日，卓兆點膠公告表示，公司召開第一屆董事會第十九次會議，審議通過了《關于修改的議案》,將發行底價調整為“以后續的詢價或定價結果作為發行底價”。

“改革后就不需要提前確定發行底價了，上面幾家企業有一定的特殊性，處于新舊政策的換擋期。一方面，他們在本次改革前就確定了發行底價；另一方面，他們又需要按照改革后的要求取消發行底價。”一位資深投行人士向證券時報記者表示。

該人士稱，這只是階段性現象，再往后，北交所的新股不需要提前確定發行底價了，只會公布一個最終定價，“參照系沒有了，就不存在孰高孰低的問題了。”

提升定價市場化水平

據了解，北交所底價制度由精選層平移而來，市場建設初期在保護新三板原股東權益方面發揮了積極效果。但經過近4年的運行，隨著新情況不斷出現，特別是精選層由新三板一個層次變更為北交所，市場定價邏輯發生了變化，相關改革也就提上了議程。

證券時報記者采訪獲悉，此前的底價發行制度在實踐中顯現出了一些弊端。

首先，少數發行人會對發行底價進行調整。此前，出現過北交所某擬上市企業將確定的發行底價下調90%的情形。這不僅會誤導投資者，也喪失了制度的嚴肅性。

其次，發行底價設置時間較早。根據當時制度規定，北交所發行底價是在企業申報之前確定，但從申報到真正發行至少還有半年時間，在這一段時間中，可能宏觀經濟環境、二級市場以及企業自身的經營情況會發生一些變化，導致企業估值也跟隨變化。

最后，有的北交所擬上市企業采用詢價的方式進行定價。詢價發行時，發行底價就成為了詢價的錨，最終成為變相定價發行，由此產生詢價價格偏高的可能。

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