海通國際證券集團有限公司Kehan Meng近期對博雅生物(300294)進行研究并發布了研究報告《公司半年報：血制品業務基本穩健，PCC實現銷售上量》，本報告對博雅生物給出增持評級，認為其目標價位為34.25元，當前股價為31.19元，預期上漲幅度為9.81%。

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博雅生物(300294)

投資要點：

事件：公司公告2023年中報，實現營業收入15.41億元（+10.16%），歸母凈利潤3.26億元（+16.88%），扣非歸母凈利潤2.57億元（+3.97%），非經常性損益對凈利潤的影響額為6852萬元，主要是銀行理財收益。分季度來看，單Q2實現營業收入7.35億元（-1.23%），歸母凈利潤1.56億元（-11.23%），扣非歸母凈利潤1.20億元（-14.10%）。

點評：

血液制品業務23H1實現營收7.62億元（+10.03%），凈利潤5.52億元（+124.50%），主要產品銷量增長，PCC銷售上量，公司理財收益增加以及收到控股子公司分紅等綜合因素帶來凈利潤較大增幅，扣除投資收益和公允價值變動凈收益影響后凈利潤同比增長11.40%，母公司毛利率同比增加1.48pcts。分品種來看，白蛋白（折合10g/瓶）批簽發量同比-9.10%，靜丙（折合2.5g/瓶）批簽發量-1.06%，PCC批簽發量+61.43%，纖原批簽發量-10.76%，狂免批簽發量-29.50%，八因子剛上市，目前批簽發量尚小。

從采漿量來看，23H1年公司采漿量為215t，與上年同期基本持平；從新產品來看，過去兩年公司陸續獲批了PCC和八因子，23H1PCC收入同比增長106.89%，八因子現階段主要工作是推進各省掛網準入，仍處于市場開發階段；從漿站情況來看，目前公司體內有14家漿站，其中有13家老漿站，山西陽城漿站已于23M6開采，存量漿站潛能至2025年有望達650-700噸/年，同時華潤入主后助力公司新漿站申請，力爭十四五期間實現漿站總數量、采漿規模翻番的目標；從產能來看，目前公司的白蛋白、靜丙的產能為600噸，因子類產品近千噸的產能，目前正在建設新的產能，預計至2025年下半年可實現試生產、2027年初實現正式投產。

其他業務方面，糖尿病業務受集采政策影響、生化藥業務受部分產品退出醫保及地區集采政策等的影響，收入和利潤均有下滑；藥品經銷業務實現收入5.36億元（+33.98%），凈利潤2497萬元（+7.40%），受集采等因素影響，部分產品銷售價格下降，導致利潤率有所下滑；欣和藥業因原料藥品種生產尚未實現規模化，目前仍處于虧損狀態，但經營層通過采取降本增效等措施，相較上年同期虧損收斂378.69萬元。

盈利預測：我們預計公司2023-2025年的歸母凈利潤分別為4.93億元、5.76億元、6.74億元，同比分別增長14.2%、16.8%、17.0%。考慮到公司會剝離非血制品業務，更能體現血制品業務的價值，我們給予公司2023年35XPE，對應目標價34.25元，首次覆蓋，給予“優于大市”評級。

風險提示：申請漿站不及預期的風險；市場競爭加劇的風險；資產減值風險。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，國金證券(600109)袁維研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達81.55%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利5億，根據現價換算的預測PE為31.45。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有13家機構給出評級，買入評級11家，增持評級1家，中性評級1家；過去90天內機構目標均價為35.65。

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