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中泰證券股份有限公司王芳,孫穎,楊旭,聶磊,張昆近期對廣鋼氣體進行研究并發(fā)布了研究報告《以氦為矛，電子大宗氣體領軍者》，本報告對廣鋼氣體給出增持評級，當前股價為10.91元。

廣鋼氣體(688548)

領先的電子大宗氣體內資綜合供應商，氦氣內資龍頭。公司成立于 1969 年，是國內首批合資氣體公司之一，具備 50 多年氣體運營經(jīng)驗，具備深厚底蘊與積淀。公司為國內極少數(shù)可以和國際三大氣體公司競爭的電子大宗氣體供應商；同時以 2020 年收購林德集團剝離的氦氣資源為契機，圍繞氦氣完整供應鏈形成了自主可控的技術能力。

電子大宗國產(chǎn)替代加速推進，在手訂單充裕成長性強。1）商業(yè)模式：兼具盈利穩(wěn)定性&高附加值性。電子大宗業(yè)務以現(xiàn)場制氣供應方式為主，固定收費部分提供“盈利穩(wěn)定性”保障。電子大宗氣體應用于電子產(chǎn)業(yè)鏈，超高純/穩(wěn)定/可靠/全品種供應等高要求鑄就高壁壘，毛利率與附加值更高。2）市場規(guī)模：百億市場持續(xù)擴大，屏顯&IC 領域為核。預計 2022 年市場規(guī)模約 95 億元，22-25 年 CAGR 約 8.7%。電子大宗氣體主要應用于半導體顯示/IC/LED/光纖/光伏領域，其中在半導體顯示/IC 領域氣體成本中占比分別為 65%/55%，均高于電子特氣。3）公司優(yōu)勢：新增市場份額領先，在手訂單充沛。存量市場中，2021 年公司份額約 8.0%，而在新增市場方面，公司憑借先進成熟的運營管理經(jīng)驗和設備技術優(yōu)勢，在 2018-2022 年 9 月半導體顯示&IC 領域新增項目中，中標份額達 25.4%，為全國第一。公司在手訂單充沛，隨著項目逐步落地，預計 公 司 2023-2025 年 電 子 大 宗 業(yè) 務 收 入 為 12.5/17.0/22.7 億 ，YoY+29.6%/35.8%/33.4%。

氦氣為矛，氣源&供應鏈優(yōu)勢明顯。1）特點：氦氣為稀缺資源品，譽為“氣體黃金”。供給高度集中，美國、卡塔爾合計產(chǎn)能近 80%，中國僅有 0.6%，也使氦氣易受供給端階段性短缺導致價格大幅上漲。國內氦氣高度依賴進口，2021 年進口比例超 94%。國內份額仍由外資主導，六家外資合計份額高達 84.4%，公司份額為 10.1%，為內資最大的氦氣供應商。2）壁壘：氦氣業(yè)務難點在于氣源+供應鏈。氦氣廠商對貿易商資質、銷售能力、供應鏈保障能力均有較高要求，氣源獲取難度高。氦氣需特殊裝備液氦冷箱進行儲運，而目前液氦冷箱主要供應方為 2 家外資廠商，且設備價值量高，進一步抬升行業(yè)壁壘。3）公司優(yōu)勢：除林德剝離的氣源外，公司不斷自主開拓氣源地，預計 23-25 年自主氣源比例分別達 22%/57%/64%。此外，公司是國內極少數(shù)實現(xiàn)全供應鏈設備配套&技術自主可控的內資公司， IPO 募投項目中擬投入 6.2 億夯實供應鏈優(yōu)勢。

盈利預測：公司為國內電子大宗氣體和氦氣的內資領軍者，管理及技術研發(fā)優(yōu)勢明顯，在手訂單充裕，成長性強。我們預計公司 2023-2025 年歸母凈利潤分別為 3.0/4.0/5.1億元，對應當前股價 PE 分別為 47.9x/35.9x/28.0x，公司最新凈資產(chǎn)口徑下 PB 僅為2.6 倍，低于可比公司平均值，首次覆蓋，給予“增持”評級

風險提示：原料成本漲幅超預期、需求不及預期、行業(yè)新增供給超預期、安全生產(chǎn)、市場空間測算偏差風險、報告使用的資料存在信息滯后或更新不及時的風險

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