東吳證券股份有限公司曾朵紅,阮巧燕,劉曉恬近期對萬潤新能進行研究并發布了研究報告《動態點評：存貨跌價影響顯著，預計H2盈利邊際向好》，本報告對萬潤新能給出買入評級，當前股價為67.78元。

萬潤新能(688275)

投資要點

(資料圖片)

營收同比高增長，Q2虧損幅度擴大：2023H1公司實現營收58億元，同增70%，歸母凈利-8.39億元，同降270%；扣非歸母凈利-8.5億元，同比下降277%，存貨跌價致H1計提資產減值損失4.29億元。23Q2實現營收27億元，同環比+44%/-14%，歸母凈利-8.05億，同環比-408%/-2283%。Q2毛利率-18.9%，同環比-39/-31pct，歸母凈利率-30.82%，同環比-45/-30pct，盈利能力下滑。

Q2出貨環比高增，鋰價下跌致單位盈利顯著下滑。23H1鐵鋰實現營收57.2億元，銷量預計6.5萬噸+，同增125%，其中23Q2鐵鋰出貨4萬噸+，環增60%，23年預計出貨17-20萬噸，同增近90%。盈利看，Q2鐵鋰均價7.6萬元/噸，環比下降46%，單噸盈利約-2萬元/噸，環比下滑14%，系鋰價下跌及去庫存導致需求放緩，產品售價大幅下降，且鋰價下跌帶來庫存減值，Q2計提資產減值2億元。考慮H2加工費基本穩定，且碳酸鋰影響消除，單位盈利有望邊際向好。

鐵鋰正極積極擴產，錳鐵鋰處試生產階段。目前公司磷酸鐵鋰產能約24萬噸，隨山東一期H2陸續投產，年底產能有望達36萬噸，帶動公司市占率提升。此外，公司鈉電正極已實現量產出貨，另有磷酸錳鐵鋰產品處于小批量試生產階段，打造差異化競爭優勢。

經營現金流同比下滑，資本開支大幅增長。2023H1公司期間費用率7.3%，同增1.9pct，其中Q2費用率7.2%，環比下降0.2pct。Q2末存貨26億元，較Q1末增長7%，合同負債0.05億元，較Q1末下降96%。23H1經營性凈現金流-17億元，同比下降24%，資本開支19億元，同比增長274%。

盈利預測與投資評級：考慮鐵鋰單位盈利下滑，我們下調2023-2025年歸母凈利潤至-4.75/4.71/5.87億元（原預測2023-2024年為18.17/21.35億元），同比-150%/+199%/+25%，維持“買入”評級。

風險提示：原材料價格波動、市場競爭加劇、電動車銷量不及預期等。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，國海證券(000750)李永磊研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為58.2%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利12.2億，根據現價換算的預測PE為7.01。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有2家機構給出評級，買入評級2家。

關鍵詞：