國泰君安(601211)發布研究報告稱，9月PMI回升至榮枯線以上，供給修復強于需求，需求連續兩月好轉，穩增長政策托舉下后續料將維持一定韌性。EPMI顯著回升，也有望引領經濟整體的回暖。新訂單回升、產成品庫存回落，顯示被動去庫加速，庫存周期的趨勢性回補階段仍需等待。

國泰君安主要觀點如下：

(資料圖)

9月制造業PMI較上月回升0.5個百分點至50.2%，較季節性低0.3個百分點：

1)需求再度回暖，4月來首次升至榮枯線以上，領先指數回升;

2)原材料和出廠價格指數延續回升態勢，均強于季節性;

3)原材料和產成品庫存去化加速;

4)內需好于外需，外需修復彈性較大;

5)分企業規?？?，大型企業景氣度顯著回升。

9月非制造業商務活動PMI回升至51.7%，低于季節性：

1)運輸、旅游和信息傳媒景氣度領先季節性。

2)土木工程業維持高景氣，房屋建筑環比大幅回升。

9月PMI回升，主要的貢獻在生產端，往后看，穩增長政策托舉下需求有望呈現韌性：一是在地產政策刺激下，商品房市場逐漸出現由二手房到新房的帶動;二是9月基建實物工作量或將主要在9、10月形成。同時，EPMI超季節性回升也暗示新興產業需求端有所回暖，有望后續引領經濟整體的回暖。

但需求仍然弱于季節性，BCI招工指數下行也說明企業預期修復尚不穩固，庫存周期趨勢性回補仍需等待：

1)9月PMI新訂單指數回升、產成品庫存回落，顯示被動去庫加速，說明8月價格回升帶來的名義庫存回補后還沒有進入趨勢性補庫。

2)從PMI采購量來看，化工連續三個月原材料采購量環比較高，有望引領補庫。

風險提示：經濟內生動力恢復不及預期。

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