幾個(gè)月前，電商物流行業(yè)的全球領(lǐng)導(dǎo)者，阿里巴巴旗下的菜鳥(niǎo)上市傳言不絕于耳，如今消息落地，終于遞表了。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，菜鳥(niǎo)于9月26日向港交所主板遞表，花旗、中信證券(600030)及摩根大通為其聯(lián)席保薦人。根據(jù)灼識(shí)咨詢，該公司提供物流服務(wù)，是全球最大的跨境電商物流服務(wù)企業(yè)，也是國(guó)內(nèi)物流服務(wù)的領(lǐng)導(dǎo)者，按2022年包裹量計(jì)，為全球跨境電商物流行業(yè)中排名第一，市場(chǎng)份額為8.1%。

2023財(cái)年菜鳥(niǎo)收入規(guī)模為778億元，2021-2023財(cái)年收入復(fù)合增速為21.46%，2024財(cái)年Q1增長(zhǎng)33.62%，保持雙位數(shù)的增速。值得注意的是，該公司于過(guò)去三個(gè)財(cái)年連年虧損，然而2024財(cái)年Q1卻實(shí)現(xiàn)了扭虧為盈，但累計(jì)虧損仍近70億元。那么，作為電商物流行業(yè)龍頭，菜鳥(niǎo)基本面如何呢？不妨來(lái)探究一番。

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業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)規(guī)模化，盈利具可調(diào)節(jié)性

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，菜鳥(niǎo)成立于2013年，最初主要為滿足控股股東阿里巴巴電商平臺(tái)買賣雙方物流需求，業(yè)務(wù)覆蓋范圍不斷擴(kuò)張，為全球商家及品牌、電商平臺(tái)、消費(fèi)者及物流公司提供國(guó)內(nèi)及國(guó)際的物流服務(wù)。該公司擁有“電商×科技”雙基因，除了物流服務(wù)外，通過(guò)菜鳥(niǎo)驛站、菜鳥(niǎo)APP及物流科技等進(jìn)行科技服務(wù)輸出。

該公司收入穩(wěn)健增長(zhǎng)，2021-2023財(cái)年，國(guó)際物流、國(guó)內(nèi)物流及科技及其他服務(wù)收入復(fù)合增速分別為12.65%、33.87%及17.23%，2024財(cái)年Q1增速分別為40.88%、23.83%及63.92%，收入份額分別為48.1%、45.8%及6.1%。國(guó)內(nèi)和國(guó)際物流占據(jù)核心收入，從往年看，國(guó)內(nèi)物流收入份額保持上升趨勢(shì)。

國(guó)際物提供流跨境快遞、國(guó)際供應(yīng)鏈及海外本地物流服務(wù)，跨境快遞包括優(yōu)先、標(biāo)準(zhǔn)及經(jīng)濟(jì)解決方案，下單至送達(dá)時(shí)間為5-45個(gè)自然日，客戶主要集中在阿里及平臺(tái)的商家，覆蓋國(guó)家高達(dá)200多個(gè)，客戶超過(guò)1.33億個(gè)及超過(guò)超過(guò)15億件跨境電商包裹；此外，國(guó)際供應(yīng)鏈包括出口和進(jìn)口供應(yīng)鏈，海外本地物流服務(wù)包括海外快遞及海外供應(yīng)鏈，服務(wù)包括倉(cāng)儲(chǔ)、前端攬收、分揀、區(qū)域干線運(yùn)輸、末端配送及智能柜。

國(guó)內(nèi)物流提供國(guó)內(nèi)供應(yīng)鏈和國(guó)內(nèi)品質(zhì)快遞服務(wù)，國(guó)內(nèi)供應(yīng)鏈核心為標(biāo)準(zhǔn)化解決方案，包括優(yōu)選倉(cāng)配及智選倉(cāng)配服務(wù)，主要服務(wù)對(duì)象依然為阿里及平臺(tái)商家，截止2023年6月，與全球50大快消品公司中的一半以上建立了長(zhǎng)期業(yè)務(wù)關(guān)系；品質(zhì)快遞則包括菜鳥(niǎo)速遞和菜鳥(niǎo)裹裹，為電商量身定制了獨(dú)特的成本與服務(wù)質(zhì)量組合。

2023財(cái)年，菜鳥(niǎo)國(guó)際物流包裹量為15.19億件，國(guó)內(nèi)物流已履約物流訂單23.11億件，近三個(gè)財(cái)年復(fù)合增速4.88%及43.9%，2024財(cái)年Q1分別為4.39億件及7.36億件，同比增長(zhǎng)26.51%及35.05%。顯然該公司業(yè)績(jī)未受疫情影響，相反包裹“量?jī)r(jià)”呈上升趨勢(shì)，共同驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)保持中高雙位數(shù)增長(zhǎng)。

此外，該公司于2015年開(kāi)始通過(guò)科技輸出，賦能物流業(yè)務(wù)的數(shù)字化發(fā)展，截止2023年6月，旗下的菜鳥(niǎo)驛站構(gòu)建了世界最大的數(shù)字化網(wǎng)絡(luò)，連接超過(guò)17萬(wàn)個(gè)驛站，菜鳥(niǎo)APP平均月活用戶超過(guò)6000萬(wàn)名。目前科技輸出主要服務(wù)業(yè)務(wù)，收入模式較單一，為廣告收入及技術(shù)服務(wù)費(fèi)，收入貢獻(xiàn)較低。

值得一提的是， 憑借于阿里關(guān)系及平臺(tái)龐大的商家及消費(fèi)者，該公司于阿里的收入貢獻(xiàn)長(zhǎng)期穩(wěn)定在30%左右，除了阿里之外客戶較為發(fā)散，前五大供應(yīng)商均為獨(dú)立第三方，且依賴度比較低，2024財(cái)年Q1采購(gòu)額占比持續(xù)下降至19.1%。該公司一直都在做大平臺(tái)，收入規(guī)模接近800億元，具有實(shí)現(xiàn)規(guī)模化盈利的能力。

但為何菜鳥(niǎo)在過(guò)去三個(gè)財(cái)年一直虧損？智通財(cái)經(jīng)APP觀察到，2021-2023財(cái)年，該公司毛利率保持的很好，穩(wěn)定在10.5-10.7%，但銷售、行政及研發(fā)費(fèi)用合計(jì)費(fèi)用率高于毛利率，2023財(cái)年分別為1.6%、7.9%及3.2%，合計(jì)為12.7%，加上財(cái)務(wù)成本，使得凈利潤(rùn)在3-4%的虧損率。2023年，公司面臨上市，要做好盈利的會(huì)計(jì)調(diào)整，在規(guī)模化收入下，調(diào)整到盈利并不難，Q1首先將毛利率提高至13.7%，其次各項(xiàng)費(fèi)用合計(jì)跟毛利率差距不大，稍微下降就可實(shí)現(xiàn)盈利，凈利率為1.2%。

行業(yè)發(fā)展勢(shì)頭良好，上市或成市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)

從行業(yè)來(lái)看，根據(jù)灼識(shí)咨詢，全球零售物流市場(chǎng)由電商物流及線下物流細(xì)分市場(chǎng)組成，2022年整體市場(chǎng)規(guī)模為17.5萬(wàn)億元，近五年復(fù)合增速為6.8%，預(yù)計(jì)到2027年市場(chǎng)規(guī)模22.8萬(wàn)億元，復(fù)合增速7.3%。電商物流以雙位數(shù)復(fù)合增長(zhǎng)，滲透率持續(xù)提升，2022年為18.7%，五年提升了5.5個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)2027年提升至26.7%。

中國(guó)跨境電商物流市場(chǎng)增速要高于海外，已成為全球跨境電商物流市場(chǎng)的最大組成部分和主要增長(zhǎng)動(dòng)力，根據(jù)灼識(shí)咨詢，到2027年，與中國(guó)商家及消費(fèi)者有聯(lián)系的跨境電商物流預(yù)計(jì)將達(dá)1.4萬(wàn)億元，五年復(fù)合增速18.5%，對(duì)全球跨境電商物流市場(chǎng)的貢獻(xiàn)為60.8%。隨著數(shù)字化以及AI等人工智能不斷滲透，電商模式也在發(fā)生演化，比如AI直播賣貨等，未來(lái)將細(xì)分出多路線多增長(zhǎng)賽道。

跨境電商行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，以2022年包裹量計(jì)算，全球前五大物流公司合計(jì)市場(chǎng)份額23.8%，其中菜鳥(niǎo)市場(chǎng)份額全球第一，為8.1%。值得注意的是，在品質(zhì)電商物流領(lǐng)域，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)集中度較高，前五大就占了78.3%，其中菜鳥(niǎo)為16.4%，位居第三。在超過(guò)萬(wàn)億元的市場(chǎng)中，菜鳥(niǎo)擁有核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

菜鳥(niǎo)具有電商和科技雙重基因，已從科技平臺(tái)發(fā)展成為具備端到端能力的智慧物流網(wǎng)絡(luò)，全球各國(guó)及龐大的站點(diǎn)覆蓋，規(guī)模上已成為全球第一，在行業(yè)中具有話語(yǔ)權(quán)及定價(jià)權(quán)；同時(shí)在產(chǎn)品端，牢牢把握住供應(yīng)鏈系統(tǒng)，物流公司及品牌商深度合作，通過(guò)數(shù)字化及智能化不斷優(yōu)化體驗(yàn)，開(kāi)發(fā)并整合了一系列專有的AI技術(shù)，包括優(yōu)化AI和生成式AI，可大幅提升運(yùn)營(yíng)效率，今年實(shí)現(xiàn)規(guī)模化盈利后，仍有較大提升空間。

該公司背靠阿里，在“巨人”的肩膀上就和同行拉開(kāi)了差距，而今通過(guò)內(nèi)延和外拓，電商和科技驅(qū)動(dòng)，行業(yè)龍頭地位難以撼動(dòng)。此外，該公司保持良好的現(xiàn)金流，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額保持凈流入，投資活動(dòng)凈流出主要為用于投資理財(cái)，可調(diào)整靈活性大，整體現(xiàn)金流穩(wěn)健，截止2023年6月，現(xiàn)金等價(jià)物為155.08億元。每年的資本支出在50億元上下波動(dòng)，短期借款約30億元，擁有充裕的現(xiàn)金流應(yīng)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)及業(yè)務(wù)的開(kāi)拓。

綜合看來(lái)，菜鳥(niǎo)物流基本面強(qiáng)勁，業(yè)績(jī)收入保持雙位數(shù)復(fù)合增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)及國(guó)際物流市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)居行業(yè)龍頭，科技投入持續(xù)賦能，作為核心業(yè)務(wù)均具有較高的競(jìng)爭(zhēng)力，而行業(yè)發(fā)展前景也良好，電商物流滲透率持續(xù)提升，尤其是中國(guó)市場(chǎng)，該公司有望充分受益。此外，該公司已實(shí)現(xiàn)規(guī)模化盈利，此次上市大概率將成為市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)。

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