海通國際證券集團(tuán)有限公司W(wǎng)angjie OU,孫婷近期對中國人保(601319)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《財(cái)險(xiǎn)綜合成本率顯著改善，壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)依然承壓》，本報(bào)告對中國人保給出增持評級，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為6.41元，當(dāng)前股價(jià)為5.9元，預(yù)期上漲幅度為8.64%。

中國人保(601319)

(相關(guān)資料圖)

【事件】中國人保發(fā)布2022年度業(yè)績：1）歸母凈利潤244億元，同比+12.8%，Q4單季凈利潤9.1億元，同比+5.6%。會計(jì)估計(jì)變更減少稅前利潤41億元。ROE為11.1%，同比+0.8pct。2）歸母凈資產(chǎn)2215億元，較22年初+1.1%，較22Q3末+0.2%。

產(chǎn)險(xiǎn)：保費(fèi)穩(wěn)健增長，綜合成本率大幅改善。1）凈利潤265億元，同比+17.5%。承保利潤100.6億元，同比+456%。2）產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)同比+8.3%，市占率同比-0.1pct至32.7%。車險(xiǎn)保費(fèi)同比+6.2%，農(nóng)險(xiǎn)、意健險(xiǎn)保持高增速，分別同比+22.0%、+10.3%，信用保證險(xiǎn)在低基數(shù)基礎(chǔ)上同比+86%。3）綜合成本率97.6%，同比-1.9pct。主要險(xiǎn)種大多實(shí)現(xiàn)綜合成本率改善，企財(cái)險(xiǎn)/農(nóng)險(xiǎn)/意健險(xiǎn)/車險(xiǎn)分別同比-20.4/-6.9/-2.2/-1.7pct，信用保證險(xiǎn)/責(zé)任險(xiǎn)/貨運(yùn)險(xiǎn)分別同比+9.7/+5.5/+2.1pct。意健險(xiǎn)、企財(cái)險(xiǎn)均承保減虧16億元，農(nóng)險(xiǎn)承保利潤轉(zhuǎn)正，貢獻(xiàn)24億元。4）賠付率同比-1.8pct至71.8%。①受疫情限制車輛出行以及公司降本增效影響，車險(xiǎn)賠付率同比-2.0pct。②受公司主動(dòng)優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)以及大災(zāi)損失同比下降影響，企財(cái)險(xiǎn)賠付率同比-19.9pct。③通過優(yōu)化業(yè)務(wù)管理和風(fēng)險(xiǎn)管控，意健險(xiǎn)賠付率同比-3.6pct。5）費(fèi)用率同比-0.1pct至25.8%。①農(nóng)險(xiǎn)費(fèi)用率同比-6.2pct。②由于公司強(qiáng)化渠道管理、精準(zhǔn)配置資源，責(zé)任險(xiǎn)、貨運(yùn)險(xiǎn)費(fèi)用率分別同比-2.9pct、-6.6pct。③受已賺保費(fèi)形成率影響，信用保證險(xiǎn)費(fèi)用率同比+14.6pct。

人身險(xiǎn)：壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)承壓，人力規(guī)模及NBV明顯下滑。壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)：1）凈利潤27.1億元，同比-34.7%。2）NBV同比-17.3%，其中銀保渠道NBV同比+332%。NBVmargin同比下降0.8pct至5.7%。EV較22年初-6.9%。3）總保費(fèi)同比-4.3%，市占率同比-0.2pct至2.9%。長險(xiǎn)首年期交同比+0.8%，其中個(gè)險(xiǎn)、銀保首年期交分別同比-7.1%、+10.0%。4）“大個(gè)險(xiǎn)”人力規(guī)模同比-48%降至9.7萬人。月均有效人力2.2萬，同比-52%。月人均首年傭金收入同比+31.8%。5）13個(gè)月保費(fèi)繼續(xù)率同比+6.4pct降至82.7%。健康險(xiǎn)方面：1）凈利潤4.4億元，同比+70%。2）NBV同比+35.3%。NBVmargin同比提升0.5pct至3.8%。EV較22年初+12.8%。2）總保費(fèi)同比+14.5%，市占率同比+0.2pct至1.3%。長險(xiǎn)首年期交同比-31.7%，其中個(gè)險(xiǎn)、銀保首年期交分別同比-42.4%、+114.5%。

投資：總投資收益率表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)均值。總投資資產(chǎn)規(guī)模同比+8%至1.3萬億元，現(xiàn)金/固收類/權(quán)益類資產(chǎn)占比分別為3.1%/64.4%/15.6%，同比+0.4/+1.6/-2.2pct，其中金融債占比+2.5pct、國債及政府債、股票占比分別-1.1pct、-1.0pct?？偼顿Y收益率4.6%，同比-1.2pct；凈投資收益率+0.3pct至5.1%。

看好公司財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)競爭優(yōu)勢，維持“優(yōu)于大市”評級。人保財(cái)險(xiǎn)車險(xiǎn)業(yè)務(wù)質(zhì)地較好，車險(xiǎn)業(yè)務(wù)中低賠付率的家自車占比較高、渠道費(fèi)率可控，因此我們認(rèn)為公司盈利空間遠(yuǎn)超中小險(xiǎn)企，其競爭優(yōu)勢在車險(xiǎn)綜改下半場將愈發(fā)凸顯。中國人保目前A股估值2023EPEV0.75倍、PB0.97倍。我們對中國人保進(jìn)行分部估值：給予人保財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)2023年1.2xPB，給予人保壽險(xiǎn)、人保健康2023年0.45xPEV，給予其他業(yè)務(wù)2023年0.85xPB。分部估值法下中國人保的合理目標(biāo)價(jià)為6.41元/股，維持“優(yōu)于大市”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1）行業(yè)保費(fèi)增速低于預(yù)期；2）商車費(fèi)改使行業(yè)承保利潤持續(xù)承壓。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，萬聯(lián)證券徐飛研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)98.58%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利290.89億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為8.68。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有13家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級5家，增持評級6家，中性評級1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為6.27。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，中國人保（601319）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河良好，盈利能力良好，營收成長性一般。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價(jià)格指標(biāo)4星，綜合指標(biāo)3.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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