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投資亮點

首次覆蓋健世科技-B（09877）給予跑贏行業評級，目標價45.00 港元，基于DCF 估值法（WACC 10.3%,永續增長率2.3%）。公司是結構性心臟病領域國產領先企業之一。理由如下：

結構性心臟病患病群體龐大，介入治療滲透率有望持續提升。根據弗若斯特沙利文數據，全球/中國中重度心臟瓣膜疾病患者在2021 年分別達到1.5 億/2,500 萬人左右，心衰亦有3,090/1,160 萬患者。經導管微創介入療法比藥物治療更有效，比外科開胸手術更安全。隨著技術升級、醫生培訓和患者教育的逐漸累積，我們預計全球范圍內經導管介入治療滲透率將會持續提升。沙利文預計2025 年全球/中國結構性心臟病介入器械市場規模分別可達1,317/104 億元。

健世科技為三尖瓣介入全球領軍企業。公司自主研發的經導管三尖瓣置換（TTVR）產品LuX-Valve 具有獨特的室間隔錨定方式，已在可行性臨床中展現出色的有效性和安全性，并已完成確證性臨床全部患者隨訪，公司預計4Q23 在中國獲批上市。就現有臨床進度而言，我們預計LuX-Valve 將成為全球前兩個獲批商業化的TTVR 產品。二代經血管產品亦已進入確證性臨床試驗階段。我們預計健世科技有望引領三尖瓣反流治療范式的革新，公司收入有望從2024 年開始快速放量。

平臺化研發能力，12 款產品覆蓋結構心主要領域。公司以未被滿足的臨床需求為導向，堅持差異化布局和自主創新。在三尖瓣反流、二尖瓣反流、主動脈瓣反流/狹窄、心衰、心源性腦卒中預防等多個領域共有12款產品。公司擁有平臺化研發能力，核心技術包括錨定方式設計、抗鈣化處理、聚合瓣膜設計、支架設計等，能夠不斷產出優質候選產品。

我們與市場的最大不同？市場尚未充分認識到三尖瓣置換的商業化機會，我們更加看好該領域長期的成長性，以及公司全面、差異化的產品管線。

潛在催化劑：LuX 系列產品獲批上市、其他創新管線研發進展不斷落地。

盈利預測與估值

我們預計公司2023-24 年EPS 分別為-0.97 元、-0.49 元，首次覆蓋，我們給予公司跑贏行業評級和基于DCF 模型（WACC 10.3%，永續增長率2.3%）的目標價45 港元，對應當前股價有29%上行空間。

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