華創證券發布研究報告稱，宏觀數據是微觀報表的加總，宏觀指標頻率更高、對上市公司業績有一定指示作用。時值A股中報發布，從中觀察5點宏觀映射：1)高技術產業投資高增;2)ROE下行，但不乏結構性亮點;3)產能利用率下行，但有低位企穩跡象;4)M1同比下行，結構上住宿餐飲業改善幅度大;5)庫存增速下行，PMI產成品庫存已初步企穩。

▍華創證券主要觀點如下：

(資料圖)

一、映射1：高技術產業投資高增

宏觀層面：高技術產業仍在快速擴表，今年1-6月，高技術產業固定資產投資同比增長12.5%，大幅高于同期固投3.8%的增速。

微觀層面：以“購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金”代表微觀企業的投資，2023年1-6月，以儀器儀表制造業為代表的高技術制造業，以互聯網和相關服務為代表的高技術服務業，投資增速均大幅高于A股整體。

二、映射2：ROE下行，但不乏結構性亮點

宏觀層面，規上工業企業ROE-TTM，自2021年10月觸頂后持續下行，2023年7月約為10.9%。

微觀層面：上市公司ROE-TTM與規上工業企業ROE-TTM趨勢基本一致，均在2021年觸頂震蕩，2022年6月后開始下行。

微觀結構上：17個統計行業中：1)教育、農林牧漁等7個行業ROE-TTM較2023年Q1改善，衛生和社會工作、水利環境與公共設施管理、文體娛樂業等10個行業不及2023年Q1;2)采礦業、農林牧漁、制造業等9個行業ROE-TTM高于2019年，教育、房地產業等8個行業則不及2019年。

三、映射3：產能利用率下行，但有低位企穩跡象

宏觀層面，工業企業產能利用率(當季值)有低位企穩跡象，2023年Q1、Q2分別為74.3%、74.5%。但若與微觀視角匹配口徑，以4個季度移動平均視角看，工業企業產能利用率仍在震蕩下行。

微觀層面，以固定資產周轉率(營業收入TTM/固定資產)近似衡量上市公司的產能利用率，2022年Q3后開始震蕩下行，2023年Q2錄得3.27。

微觀結構上：17個統計行業中：1)租賃與商務服務、綜合、農林牧漁業等9個行業固定資產周轉率較2023年Q1改善，水利環境與公共設施管理、科研與技術服務業等8個行業不及2023年Q1;2)租賃和商務服務、批零、建筑等10個行業固定資產周轉率高于2019年，教育、房地產業等7個行業不及2019年。

四、映射4：M1同比下行，結構上住宿餐飲業改善幅度大

宏觀層面：8月M1同比2.2%，2023年以來持續下行。

微觀層面：以上市公司貨幣資金近似表征M1，2023年Q1以來同比持續下行。

微觀結構層面: 17個統計行業中：1)住宿餐飲、批發零售、教育3個行業貨幣資金增速較2023年Q1改善，衛生與社會工作、電熱氣水業等14個行業不及2023年Q1;2)住宿餐飲、批發零售、租賃和商務服務業等8個行業貨幣資金增速高于2019年，教育、農林牧漁、水利環境等9個行業不及2019年。

五、映射5：庫存增速下行，PMI產成品庫存已初步企穩

宏觀層面：工業庫存增速自2022年4月觸頂后持續下行，2023年6月錄得2.2%，不過PMI產成品庫存指數已連續兩月上行，有初步企穩跡象。

微觀層面：以存貨總額表征上市公司庫存，數據顯示，上市公司庫存同比于2021年Q1見頂后持續下行，2023年Q2錄得-2.7%。

微觀結構層面：17個統計行業中：1)采礦業、電熱氣水業、文體娛樂業等5個行業庫存增速較2023年Q1改善，教育、科研與技術服務業等12個行業不及2023年Q1;2)農林牧漁、住宿餐飲、電熱氣水業等4個行業庫存增速高于2019年，科研與技術服務業、房地產業等13個行業不及2019年。

風險提示：

樣本統計誤差。

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