海通證券(600837)發布研究報告稱，23年前7個月全行業利潤總額同比-26%，噸煤利潤降至174元/噸(6月觸底噸煤利潤為121元/噸)。煤炭板塊中期業績整體盈利仍較穩健，未來煤價中樞有望維持高位，板塊高盈利、低估值、高分紅價值凸顯。建議關注1)高分紅公司的機會;2)倒查2000年以來瞞報帶動主產地供應收縮，且行業需求逐步進入旺季，建議關注焦煤板塊機會;3)煤礦安全智能化改造順應政策大方向，持續重點推薦受益煤炭產量增長和投資增加的煤機公司。

海通證券主要觀點如下：

23年前7個月全行業利潤總額同比-26%，噸煤利潤降至174元/噸(6月觸底噸煤利潤為121元/噸)。

(資料圖)

2023年1-7月，行業利潤總額累計同比下降26.2%，較3月底的-4.9%進一步下滑。2023年1-7月行業噸煤利潤174元/噸，較23Q1、去年同期分別下降21、72元/噸。當月來看，4/5/6月噸煤利潤分別為188/183/121元/噸，7月已觸底回升至144元/噸。

上半年35家樣本公司營收/歸母凈利同比-7%/-27%，其中Q2歸母凈利環比-30%。

在披露產銷量數據的16家煤炭上市公司中，2023H1均價/成本分別同比平均-11.2%/-3.4%。分煤種看，2023H1動力煤企業價格/成本同比-11.7%/-0.2%，動力煤企業平均噸煤凈利約146元/噸，較去年同期-27%;焦煤企業價格/成本同比-14.4%/-15%，平均噸煤凈利約192元/噸，較去年同期-13%。從35家樣本公司數據加總看，2023H1主要上市公司營業收入/成本同比分別變動-7.1%/-2.3%，整體毛利率水平為31.4%，同比下降3.3pct。2023H1樣本公司歸母凈利潤合計1099億元，同比-26.9%，剔除電力及運輸板塊占比較大的中國神華后的歸母凈利766億元，同比-29.8%，盈利下滑幅度高于營收降幅。其中，2023Q2樣本公司歸母凈利合計達452億元，環比-30.1%，剔除中國神華后歸母凈利305億元，環比-33.7%。

資產負債率相對穩定，資本開支有所放緩，賬面現金和ROE水平有所回落，高股息有望維持。

資產負債方面，截至2023年7月，行業債務規模總量再創新高至4.53萬億元，較2022年底、23Q1分別增加807、245億元。截至2023年7月，全行業資產負債率為60.2%，較2022年底/23Q1分別-0.51/+0.12pct。35家樣本公司算術平均資產負債率52.64%，較2022年底下降0.13pct，較2023Q1上升1.14pct。資本開支方面，35家樣本公司23H1合計資本開支598億元，年化資本開支1196億元，較22年的1256億元減少60億元。賬面現金方面，從16Q1開始煤企平均賬面現金總體呈現持續增長態勢，22Q3達到歷史峰值39.7億元，23H1有所回落。ROE方面，2022年11家重點煤炭公司平均ROE水平達到26.8%的歷史最高水平，2023H1有所回落，年化ROE水平為19.4%，較22年-7.5pct，其中主流焦煤/動力煤企業23年化平均ROE水平為18%/20.5%。股息率方面，雖然23H1煤價回落致盈利下滑，但按照23H1盈利水平年化，該行測算行業仍有11家公司當前股息率水平在8%以上，5家在10%以上。

2023年煤價展望：預計煤價中樞仍有望維持高位。

動力煤方面，該行認為電廠日耗高點已過，9月雖已進入用電需求淡季，但近期安全檢查加嚴及海外高成本礦井支撐導致供應也有所收縮，該行預計煤價短期或以震蕩為主。四季度進入國內冬季旺季，疊加國際動力煤市場印度、歐洲需求提升，若供應收縮依然持續，動力煤價格有望出現較大幅度反彈。該行預計23年長協均價有望維持在700元/噸以上、市場均價900元/噸以上高位波動。焦煤方面，由于國內供給相對剛性，考慮到下游庫存持續低位，近期宏觀政策頻出提振黑色產業鏈情緒，若需求邊際出現改善彈性可期。綜合來看，該行預計山西產京唐港主焦煤庫提價23年均價有望維持在2000元/噸以上區間高位波動。

風險提示：下游需求大幅下滑、保供穩價及限產政策不容易把握。

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