南京證券股份有限公司宋芳近期對五糧液(000858)進行研究并發布了研究報告《五糧液：營銷改革持續推進 濃香龍頭行穩致遠》，本報告對五糧液給出買入評級，當前股價為157.66元。

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五糧液(000858)

摘要

濃香龍頭，底蘊深厚。五糧液為我國濃香型白酒龍頭，歷史悠久，品牌積淀深厚。公司前身為“國營24酒廠”，于1998年4月在深圳證券交易所上市。在經歷了公司汾老大-五老大-茅老大的歷史更迭后，五糧液憑借其卓越的品牌力依然成為白酒千元價格帶的風向標。

獨特工藝造就獨特口感，千元價格帶地位牢固。五糧液在傳承經典傳統工藝的過程中不斷總結、創新，具有“一極三優六首創六精釀”的典型釀造特征。公司產品主要分為五糧液和濃香系列酒，根據2022年年報，公司22年實現酒類收入675.63億元，同比增長9.45%，其中，五糧液實現收入553.35億元，同比增長12.67%，收入占比為81.90%；系列酒實現收入122.27億元，同比下滑3.11%，收入占比為22.10%。公司自2003年開始，針對前期OEM貼牌過多的情況，對五糧液品牌進行瘦身，逐步形成了如今的主品牌“3+1”，系列酒“4+4”產品矩陣，以滿足多層次消費者的需求。

營銷改革繼續，發力團購/文創酒。扁平化方面，2017年，公司推出“百城千縣萬店工程”計劃；2019年，將7大營銷中心細分為21個營銷戰區，提出“總部管總，戰區主戰”，提升各戰區執行力；2022年，將21個戰區進一步細化為26個戰區。數字化方面，2017年，公司與IBM合作逐步建立“消費者驅動+平臺化運營+數字化支撐”的現代營銷體系；2019年，基于數字化成果實施控盤分利模式。團購方面，2020年，公司提出“加速推進公關團購工作”，并構建“以新零售和企業團購為核心”的新增銷售渠道；2021年，公司總部建立團購部，每個戰區建立組織，從組織層面進行改革。通過公司層面進行大圈層營銷，協同戰區、經銷商開發世界500強等大團購客戶；各戰區牽頭和經銷商一同進行區域性企業集團/中小企業客戶攻堅。文創酒方面，2022年以來，公司通過加大優質動銷良好的文創酒（步步高(002251)升、熊貓系列、生肖系列等），構建引領品牌發展的非標產品矩陣（類似茅臺(600519)直營+非標）。

經營穩健，財務優質。五糧液自本輪周期以來一直保持穩健經營，收入/利潤均保持雙位數以上增長。16-22年營業收入年化復合增速為17.07%，歸母凈利潤年化復合增速為21.61%。截至2022年末，五糧液毛利率為75.42%，凈利率為37.81%，ROE為25.28%，高毛利、高凈利、高ROE反映出公司卓越的品牌和品質構筑起較深的價值投資護城河。

投資建議：公司品牌力凸顯，普五穩坐千元價格帶龍頭。隨著茅臺進一步細分為超高端價格帶，五糧液成為行業量價風向標。全年來看，普五放量疊加文創酒等非標產品提升產品結構，總對總團購渠道拓展優化渠道布局，保障公司雙位數增長。預計23/24年營業收入分別為826.18/937.56億元，同比增長11.69%/13.48%；歸母凈利潤分別為299.51/337.95億元，同比增長12.21%/12.84%；EPS分別為7.72/8.71元，對應PE21/19倍。估值方面，經過前期調整，目前公司估值已處于本輪周期以來較低位置。當前政策組合拳的逐步發力，為經濟發展與消費復蘇注入信心，同時有望帶來白酒龍頭預期改善和估值修復。因此，給予“買入”評級。

風險提示：食品安全問題帶來的風險；宏觀經濟下行，白酒消費不及預期帶來的風險；行業監管政策變動，白酒監管、稅收等政策趨嚴帶來的風險等。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，開源證券逄曉娟研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達97.74%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利297.93億，根據現價換算的預測PE為20.54。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有51家機構給出評級，買入評級48家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為210.76。

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