華鑫證券有限責任公司孫山山近期對金種子酒(600199)進行研究并發布了研究報告《公司事件點評報告：業績符合預期，看好雙節發力》，本報告對金種子酒給出買入評級，當前股價為24.8元。

金種子酒(600199)

事件

(資料圖片)

2023 年 8 月 30 日， 金種子酒發布 2023 年半年報。

投資要點

利潤扭虧為盈， 業績符合預期

2023H1 總營收 7.68 億元（同增 28%） ， 歸母凈利潤-0.38 億元（同比減虧 0.17 億元） ， 扣非歸母凈利潤-0.43 億元（同比 減 虧 0.25 億 元 ） 。 2023Q2 總 營 收 3.35 億 元 （ 同 增31%） ， 歸母凈利潤 334.68 萬元（2022Q2 為-0.43 億元） ，扣非歸母凈利潤 7.48 萬元（2022Q2 為-0.46 億元） ， 公司利潤扭虧為盈， 表現符合預期。 2023H1 毛利率 30.10%（ -3pct） ， 凈利率-4.80%（+4pct） ， 銷售費用率為 13.37%（-9pct） ， 管理費用率為 8.63%（-1pct） ， 營業稅金及附加占比為 12.61%（ +2pct） 。 2023Q2 毛利率 33.79%（ +2pct） ，凈利率 1.09%（+17pct） ， 銷售費用率為 6.65%（-20pct） ，管理費用率為 12.18%（ +1pct） ， 營業稅金及附加占比為12.88%（+3pct） ， 公司盈利能力提升顯著， 主要系廣告費用投入減少從而銷售費用率大幅下降所致。 2023H1 經營活動現金流凈額為-0.13 億元（ 2022H1 為-3.02 億元） ， 銷售回款8.73 億元（ 同增 45%） 。 2023Q2 經營活動現金流凈額為-0.11 億元（2022Q2 為-1.43 億元） ， 銷售回款為 4.19 億元（ 同增 52%） 。 截至 2023H1， 合同負債 0.91 億元（ 環比-46%） 。

產品戰略不斷聚焦， 渠道策略精細運作

分產品看， 主營業務中， 2023H1 酒類/其他營收分別為4.93/2.63 億元， 分別同增 35%/17%； 酒類業務中， 高端酒/中端酒/低端檔酒營收分別為 0.17/0.90/3.86 億元， 分別占酒 類 業 務 比 重 3%/18%/78% ； 2023Q2 營 收 分 別 為0.08/0.64/1.43 億元， 分別占酒類業務比重 4%/30%/66%。 上半年公司產品策略更加聚焦于頭號種子和馥合香 7， 頭號種子酒和柔和大師包裝升級完成， 同時培育馥合香 20。 分渠道看， 2023H1 直銷/批發代理營收分別為 0.25/4.68 億元， 分別同比+72%/+33%， 分別占酒類業務比重 5%/95%； 2023Q2 營收分別為 0.11/2.04 億元， 分別同比+25%/+51%。 上半年直銷渠道增速亮眼， 白啤渠道嫁接持續推進， 公司針對次高端價位帶利用馥合香 7 品類差異加大營銷力度， 如品鑒會、 回廠游、 體驗館等。 分區域看， 2023H1 省內/省外營收分別為4.22/0.72 億元， 分別同比+31%/+63%， 分別占酒類業務比重85%/15%； 2023Q2 營收分別為 1.74/0.41 億元， 分別同比+39%/+126%， 分別占酒類業務比重 81%/19%， 省外營收占比持續提升， 華潤賦能成效顯現。 截至 2023H1， 經銷商 470家， 較年初增加 111 家。

盈利預測

預計 2023-2025 年 EPS 為 0.04/0.19/0.39 元， 當前股價對應PE 分別為 637/129/65 倍， 維持“買入” 投資評級。

風險提示

宏觀經濟下行風險、 改革不及預期、 新品導入不及預期等。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，華西證券(002926)寇星研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達85.37%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利8700萬，根據現價換算的預測PE為189.19。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有9家機構給出評級，買入評級5家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為31.57。

關鍵詞：