中國銀河證券股份有限公司陶貽功,嚴明,梁悠南近期對大唐發電進行研究并發布了研究報告《火電盈利有望持續提升，新能源投產明顯加速》，本報告對大唐發電給出買入評級，當前股價為2.74元。

(資料圖)

大唐發電(601991)

核心觀點：

事件：

公司發布 2023 年半年報，上半年實現營收 582.02 億元，同比增長 4.68%；實現歸母凈利潤 15.17 億元（扣非 12.71 億元），同比增長 8.43%（扣非增長 12.10%）；其中第二季度實現歸母凈利潤 13.80億元（同比下降 23.87%）。

火電盈利大幅改善，來水偏枯導致水電盈利下滑

上半年火電盈利大幅改善，新能源盈利高增長，水電因來水偏枯導致盈利下滑。按照利潤總額口徑，上半年煤機虧損 8.03 億元（同比減虧 62.85%），燃機盈利 2.17 億元（同比+45.19%），風電盈利 14.7億元（同比+8.42%），光伏盈利 3.41 億元（同比+68.92%），水電盈利0.91 億元（同比-92.82%）。

上半年公司整體毛利率 9.18%（同比-0.8pct），凈利率 3.27%（同比+0.89pct）， ROE（攤薄） 2.61%（同比+0.39pct）； 期間費用率 6.76%（同比-1.02pct），其中財務費用率 5.08%（同比-0.99pct），成本控制能力良好；經營性凈現金流 72.72 億元（同比-43.44%），主要由于收到的稅費返還金額減少且采購付款同比上升； 截至上半年末，公司資產負債率 71.33%（同比-1.25pct）。

火電盈利有望持續提升，新能源投產明顯加速

受益于煤價下降及電價上漲，火電盈利明顯改善。上半年煤機上網電量 895.56 億千瓦時（同比+3.96%），占總上網電量比例為 76.4%，各電源平均上網電價（含稅） 485.56 元/兆瓦時（同比+6.06%）。煤價方面考慮 15 天庫存因素，上半年秦港 5500 大卡動力煤市場價均價1062 元/噸（同比-8.1%）。隨著迎峰度夏接近尾聲，進入動力煤消費淡季，目前市場煤價下降至 815 元/噸（同比-29%,較去年高點-51%），下半年火電盈利有望持續提升。

裝機增長推動風光發電量提升，新能源盈利高增長。上半年末公司風電裝機 5.99GW（上半年新增 0.57GW，去年同期新增 0.08GW）， 光伏裝機 3.27GW（上半年新增 0.48GW，去年同期新增 0.15GW），新能源投產明顯加速。上半年風電上網電量 71.39 億千瓦時（同比+21.18%），占比 6.1%；光伏上網電量 17.57 億千瓦時（同比+58.68%） ,占比 1.5%。隨著新能源裝機規模增長，新能源上網電量以及盈利水平仍有較大提升空間。

上半年公司水電所在流域來水偏枯， 水電上網電量 93.70 億千瓦時（同比-40.22%）。進入下半年，受厄爾尼諾氣候影響，水電出力邊際改善明顯， 7 月全國水電發電量同比下降 17.5%，降幅比 6 月份收窄 16.4pct，水電出力有望見底回升

十四五計劃新增新能源 30GW，新能源建設有望進入加速期

根據公司總體發展規劃，十四五期間新增新能源裝機不低于30GW。 2021 年-2023 年上半年，公司新增新能源裝機僅為 3GW 左右，距離 30GW 仍有較大缺口，預計新能源建設將會進入加速期。 2023 年上半年， 公司獲得新能源項目核準合計 3.04GW，其中風電 1.2GW，光伏 1.84GW；截至 2023 年上半年末，公司在建新能源項目合計 4.29W，其中風電 2.65GW，光伏 1.64GW。充足的在建項目及儲備項目為新能源裝機增長提供廣闊空間。

估值分析與評級說明

我們預計公司 2023-2025年歸母凈利潤分別為 35.25億元、50.43億元、 61.21 億元，對應 PE 分別為 14.7 倍、 10.2 倍、 8.4 倍，維持“推薦”評級。

風險提示：

煤價維持高位；新能源開發進度不及預期；電價上漲幅度受限等。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，天風證券(601162)郭麗麗研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為30.51%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利34.9億，根據現價換算的預測PE為14.58。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有7家機構給出評級，買入評級6家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為4.33。

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