平安證券股份有限公司楊侃,鄭南宏近期對堅朗五金(002791)進行研究并發布了研究報告《毛利率同比提升，經營性凈現金流改善》，本報告對堅朗五金給出增持評級，當前股價為59.72元。

堅朗五金(002791)

(資料圖)

事項：

公司公布2023年中報，上半年實現營收33.6億元，同比增長3.3%，歸母凈利潤0.13億元，較上年同期（-0.85億元）扭虧為盈。

平安觀點：

營收端保持平穩，毛利率同比改善。上半年公司歸母凈利潤0.13億元、扭虧為盈，主要因：1）下游地產等資金環境偏緊背景下，公司嚴格控制回款，同時通過加大縣城市場布局實現收入端持平；2）受益于不銹鋼等成本回落、高毛利的門窗五金收入占比提升，上半年毛利率同比提升2.4pct至31.2%；3）期間費用同比減少2千萬至9.2億元，期間費率同比降0.2pct至27.6%，帶動凈利率同比提升3.1pct至0.6%。

門窗門控五金增長較好，家居產品同比下滑。分產品看，門窗五金系統、家居類產品、其他建筑五金產品、門窗配套件、點支承玻璃幕墻構配件、門控五金系統、不銹鋼護欄構配件收入增速分別為10.0%、、-2.4%、12.9%、-5.2%、-20.7%、10.3%、-31.3%，其中門窗五金、門檻五金與其他建筑物件產品取得兩位數增長，或源于上半年地產竣工同比增長，以及公司縣城市場與新場景拓展逐見成效，而家居類產品收入下滑或受地產集采萎縮等影響。

經營性凈現金流同比改善，應收款增幅小于上年同期。上半年經營活動產生的現金流量凈額為-4.3億元，較上年同期-6.5億元有所好轉，主要得益于收現比同比提升9pct至111%，另外公司重視供應商的合作關系，上半年付現比120%，同比提升13pct。期末應收賬款/票據/其他應收款合計43.7億元，較年初增加0.5億元，增幅較上年同期2.4億元明顯減少，印證公司經營回款質量逐步改善。

投資建議：考慮行業修復及公司品類拓展不及預期，下調此前盈利預測，預計2023-2025年公司歸母凈利潤分別為3.2億元、5.6億元、8.3億元，原預測為5.3億元、7.5億元、9.3億元，按照最新市值對應PE分別為59倍、34倍、23倍。目前公司品類眾多，滿足客戶一籃子采購需求；其次，上市以來持續搭建渠道、構筑直銷大平臺，近兩年下沉至縣城，長尾市場公司產品、品牌優勢更加凸顯；再者，針對品類繁多、銷售難度大痛點，公司堅持信息化建設，構筑精細化管理的壁壘，2019-2021年業績高速增長印證公司發展趨好。短期而言，隨著下游地產政策持續發力、“保交付”帶動地產需求逐步改善，以及公司渠道逆勢擴張，后續業績增長有望逐步回歸正軌。盡管盈利預測有所下調，但考慮公司股價已明顯調整，未來發展依然值得期待，維持“推薦”評級。

風險提示：（1）下游地產需求修復不及預期風險：當前地產基本面仍處緩慢復蘇階段，若后續銷售、竣工修復不及預期，公司業務拓展將存在一定壓力。（2）原材料價格上漲的風險：公司原材料成本以不銹鋼、鋁合金、鋅合金為主，若后續原材料成本回升，疊加需求承壓制約成本向下游傳導，公司利潤率存在進一步下行風險。（3）新品類、新市場拓展不及預期的風險：公司近年積極培育新產品品類，并持續下沉渠道、拓展低能級城市與非房市場，人力、資金投入較多，但新風系統、防水、管道等新品類競爭較為激烈，低能級城市對公司品牌、產品、價格認可度有待提升，導致新品類、新市場存在業務拓展不及預期的風險。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，東吳證券(601555)房大磊研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為43.39%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利5.15億，根據現價換算的預測PE為36.99。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有12家機構給出評級，買入評級9家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為92.45。

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