平安證券股份有限公司王萌,張晉溢,王星云近期對瀘州老窖(000568)進行研究并發布了研究報告《由守轉攻，積極應對壓力》，本報告對瀘州老窖給出增持評級，當前股價為235.45元。

瀘州老窖(000568)

(資料圖片)

事項：

瀘州老窖發布2023年半年報，1H23實現營業收入145.9億元，同比增長25.1%；歸母凈利潤70.9億元，同比增長28.2%；其中2Q23實現營業收入69.8億元，同比增長30.5%，歸母凈利潤33.8億元，同比增長27.2%。

平安觀點：

收入結構向上優化，噸價持續提升。1H23中高檔酒營業收入129.9億元，同比增長25.2%，其中銷售量為16,930噸，同比下滑3.0%，價格為76.7萬元/噸，同比增長29.1%；其他酒營業收入15.2億元，同比增長29.2%，其中銷售量為26,485噸，同比增長21.2%，價格為5.7萬元/噸，同比增長6.6%。1H23中高檔酒占到酒類收入的89.5%，同比/環比分別-0.3/+0.5pct。分渠道看，1H23傳統渠道收入為139.6億元，同比增長28.8%，新興渠道收入為5.5億元，同比下滑22.7%。

毛利率同比優化，促銷活動增加致銷售費用率有所提升。1H23公司整體毛利率為88.3%，同比+2.4pct，中高檔酒/其他酒毛利率分別為92.5%/54.4%，分別同比+2.1/+5.1pct；2Q23毛利率88.6%，同比+3.3pct。2Q23公司稅金及附加收入占比為9.4%，同比+2.2pct，銷售/管理/研發/財務費用率分別達11.1%/4.2%/0.5%/-1.3%，分別同比+1.0/-0.8/-0.3/+0.1pct，銷售費用率較快提升系促銷活動增加所致。整體來看，2Q23公司歸母凈利率48.4%，同比-1.3pct。截至2Q23，公司合同負債19.3億元，環比增長2.1億元，同比下滑4.0億元。

聚焦核心品牌，由守轉攻積極應對壓力。產品端，公司始終聚焦“雙品牌、三品系、大單品”戰略，國窖1573穩居高端白酒頭部，低度國窖快速放量，瀘州老窖品牌復興卓有成效，系列產品發展勢頭良好。市場端，公司持續加碼數字化建設，1H23從“三碼合一”升級到“五碼合一”，有效解決價格秩序問題，開瓶率和掃碼率持續提升。公司在股東大會上表示，雖然當下白酒行業仍處相對困難階段，但公司或由守轉攻，進一步提升市場份額。我們看好公司成長前景，調整2023-25年EPS預測至8.98/10.96/13.23元（原值：8.87/10.82/13.06元），維持“推薦”。

風險提示：1）宏觀經濟不確定性風險。當前，國內經濟雖呈現出穩中恢復、穩中向好的態勢，但世界經濟增長持續放緩，經濟下行壓力較大，給白酒行業發展帶來一定風險。2）市場競爭加劇風險。白酒市場總體呈現擠壓態勢發展，隨著市場集中度持續提升，行業將逐步進入加速競爭階段，白酒企業間的競爭將愈加激烈。3）政策風險。白酒行業需求、稅率受政策影響較大，如相關政策出現變動，可能會對企業營收、利潤有較大影響。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，開源證券逄曉娟研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達99.74%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利135.58億，根據現價換算的預測PE為24.79。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有27家機構給出評級，買入評級25家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為282.71。

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