太平洋證券股份有限公司郭彬近期對(duì)潮宏基(002345)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《潮宏基點(diǎn)評(píng)：黃金產(chǎn)品延續(xù)高增，展店順利輕資產(chǎn)效果凸顯》，本報(bào)告對(duì)潮宏基給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為8.50元，當(dāng)前股價(jià)為6.12元，預(yù)期上漲幅度為38.89%。

潮宏基(002345)

事件：公司近日發(fā)布2023年中報(bào)，2023H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收30.06億元，同增38.3%，歸母凈利潤(rùn)2.09億元，同增38.8%，扣非歸母凈利潤(rùn)2.05億元，同增40.37%。單Q2營(yíng)收14.82億元，同增61%，歸母凈利潤(rùn)0.84億元，同增54%。

【資料圖】

傳統(tǒng)黃金延續(xù)高景氣，快速展店，產(chǎn)品&渠道結(jié)構(gòu)變化影響毛利率。23H1公司營(yíng)收同增38.3%至30.06億元，毛利率同比-5.1pct至26.9%。1）分產(chǎn)品來(lái)看，時(shí)尚珠寶/傳統(tǒng)黃金首飾/皮具收入分別為15.6/11.2/2.0億元，分別同比變動(dòng)+23.5%/+72.5%/+11.8%，時(shí)尚珠寶/傳統(tǒng)黃金首飾的毛利率分別為32%/9%，分別同比變動(dòng)-5.4/+0.8pct，時(shí)尚珠寶毛利率下滑主因一口價(jià)產(chǎn)品占比提升；2）分銷售模式來(lái)看，自營(yíng)/加盟代理/批發(fā)收入分別為18.0/11.5/0.5億元，分別同比變動(dòng)+18.3%/+83.3%/+94.4%。其中毛利率較低的加盟渠道快速拓張影響整體毛利率，自營(yíng)門(mén)店持續(xù)調(diào)整優(yōu)化，截至23年6月底，加盟店凈增89家至923家，自營(yíng)門(mén)店凈減少29家至295家。

輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效果凸顯，費(fèi)用率下降，盈利能力維持穩(wěn)健。23H1銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為14.1%/1.6%/1.0%/0.6%，分別同比變動(dòng)-3.6/-0.5/-0.4/-0.2pct，各項(xiàng)費(fèi)率下降主要得益于公司加盟渠道占比提升、輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效果凸顯。費(fèi)用率下降，凈利率同比略增0.03pct至6.9%，盈利能力維持穩(wěn)健。

渠道加速拓展+產(chǎn)品研發(fā)+多維營(yíng)銷，看好品牌勢(shì)能向上帶來(lái)持續(xù)成長(zhǎng)，女包和培育鉆蓄力。1）渠道：上半年公司成長(zhǎng)區(qū)域的新開(kāi)店數(shù)量超過(guò)成熟區(qū)域，珠寶加盟店凈增加89家，凈增數(shù)量較去年翻番，開(kāi)店速度好于預(yù)期；2）產(chǎn)品：以“非遺新生”為主線，推出“鈴蘭花”、“花絲風(fēng)雨橋”、“花絲云起”等爆品；3）多維營(yíng)銷：通過(guò)小紅書(shū)和抖音進(jìn)行品牌種草，其中“鈴蘭花”入選小紅書(shū)十周年“營(yíng)銷種草案例”；4）FION女包：23年正式啟動(dòng)品牌形象升級(jí)，完成其管理團(tuán)隊(duì)對(duì)公司的入股，有望激發(fā)員工積極性；未來(lái)繼續(xù)緊抓線上和國(guó)內(nèi)線下，同時(shí)探索海外機(jī)會(huì)。5）培育鉆：與力量鉆石合作的新品牌C?vol已正式推出，Venti品牌不斷嘗試和探索培育鉆。公司具備深厚的時(shí)尚基礎(chǔ)，基于較強(qiáng)的產(chǎn)品研發(fā)能力，有望順應(yīng)珠寶配飾性、悅己性的需求實(shí)現(xiàn)單店銷售規(guī)模的提升；此外加快推動(dòng)與加盟商的合作，在門(mén)店覆蓋率較低+品牌稀缺性的背景下，有望快速打開(kāi)增長(zhǎng)動(dòng)能。同時(shí)女包和培育鉆業(yè)務(wù)蓄力有望未來(lái)貢獻(xiàn)增量。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議：公司作為國(guó)內(nèi)時(shí)尚珠寶龍頭，通過(guò)多年深耕自營(yíng)、產(chǎn)品研發(fā)積累和數(shù)字化管理，打造出差異化、稀缺性的品牌形象和定位。短期來(lái)看，七夕終端表現(xiàn)亮眼，7-8月店均收入增長(zhǎng)30%+，當(dāng)前加盟商庫(kù)存水位偏低，預(yù)計(jì)9月啟動(dòng)訂貨會(huì)備戰(zhàn)十一，低基數(shù)+節(jié)日催化，下半年可期。中長(zhǎng)期來(lái)看，渠道持續(xù)滲透、把握國(guó)潮趨勢(shì)提升產(chǎn)品時(shí)尚競(jìng)爭(zhēng)力帶動(dòng)品牌勢(shì)能向上，驅(qū)動(dòng)長(zhǎng)期成長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)2023-25年凈利潤(rùn)分別為4.13/5.06/6.17億元，對(duì)應(yīng)2023-25年的PE分別為12.7/10.4/8.5倍，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：金價(jià)波動(dòng)，加盟渠道拓展不及預(yù)期，女包業(yè)務(wù)調(diào)整不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中金公司宋文慧研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為39.45%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利3.95億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為13.43。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有23家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)16家，增持評(píng)級(jí)6家，中性評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為8.5。

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