信達(dá)證券股份有限公司馬錚近期對(duì)嘉必優(yōu)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《業(yè)績(jī)符合預(yù)期，反轉(zhuǎn)曙光初現(xiàn)》，本報(bào)告對(duì)嘉必優(yōu)給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為21.71元。

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嘉必優(yōu)(688089)

事件：嘉必優(yōu)公布2023年半年報(bào)。23H1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.99億元，同比+16.13%；歸母凈利潤(rùn)3485萬(wàn)元，同比-30.34%；扣非歸母凈利潤(rùn)2279萬(wàn)元，同比-36.50%。其中，23Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.11億元，同比+16.10%，歸母凈利潤(rùn)2054萬(wàn)元，同比-23.36%；扣非歸母凈利潤(rùn)1549萬(wàn)元，同比-29.14%。

點(diǎn)評(píng)：

Q2收入符合預(yù)期，海外訂單環(huán)比開(kāi)始恢復(fù)。客戶結(jié)構(gòu)方面，Q2除新國(guó)標(biāo)帶來(lái)的國(guó)內(nèi)大客戶訂單增量外，海外客戶訂單較Q1出現(xiàn)一定程度的環(huán)比增長(zhǎng)，帶動(dòng)公司收入端的環(huán)比提升。分產(chǎn)品看，23H1，公司DHA增速達(dá)80%；SA也取得超20%的增長(zhǎng)。受海外客戶嬰配粉注冊(cè)進(jìn)度的影響，公司23H1海外收入占比由去年同期的48%降至31%。

Q2毛利率環(huán)比改善，利潤(rùn)環(huán)比開(kāi)始恢復(fù)。受海外高毛利客戶取貨量環(huán)比增加的影響，公司Q2毛利率達(dá)43.2%，環(huán)比+4.8pct，同比-0.7pct。費(fèi)用端看，公司Q2銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為5.7%/8.9%/9.3%/-3.0%，同比-0.5pct/-0.9pct/+0.4pct/6.9pct，環(huán)比-1.5pct/-1.5pct/0.7pct/-4.9pct，Q2經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率達(dá)16.3%，環(huán)比恢復(fù)3.7pct，同比-11.1pct，使得歸母凈利潤(rùn)環(huán)比開(kāi)始有所恢復(fù)。

經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)出色，下半年客戶結(jié)構(gòu)有望改善。分產(chǎn)品看，上半年，公司在國(guó)內(nèi)大客戶端銷量獲得明顯提升，飛鶴銷量同比增長(zhǎng)達(dá)80%，伊利銷量同比增長(zhǎng)達(dá)60%。SA成為歐萊雅旗下羽西鎏金系列產(chǎn)品的添加成分，為公司化妝品業(yè)務(wù)進(jìn)一步打開(kāi)空間。上半年，公司持續(xù)投入研發(fā)費(fèi)用，開(kāi)展HMO全系列產(chǎn)品的研究與開(kāi)發(fā)，為未來(lái)向客戶提供HMO全系列解決方案做好準(zhǔn)備。此外，新粉劑產(chǎn)線也已獲得國(guó)內(nèi)重要客戶的認(rèn)證，后續(xù)有望逐步釋放產(chǎn)能。當(dāng)前新國(guó)標(biāo)注冊(cè)已接近800個(gè)，審批進(jìn)度已較為充分。前期未獲得注冊(cè)的海外嬰配粉廠商陸續(xù)獲得批文，有望在下半年推動(dòng)公司客戶結(jié)構(gòu)持續(xù)改善，業(yè)績(jī)有望復(fù)蘇。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：反轉(zhuǎn)曙光已現(xiàn)，關(guān)注投資良機(jī)。今年以來(lái)，公司連續(xù)遭遇不利事件的影響，包括先前的海外投資失利及23Q1業(yè)績(jī)不及預(yù)期。本次Q2業(yè)績(jī)整體符合我們的預(yù)期，同時(shí)毛利率出現(xiàn)明顯的環(huán)比改善。展望下半年，我們認(rèn)為公司有望在海外高毛利客戶訂單落地和新粉劑產(chǎn)能逐步釋放的機(jī)遇下迎來(lái)轉(zhuǎn)機(jī)，業(yè)績(jī)有望持續(xù)復(fù)蘇。我們認(rèn)為公司有望實(shí)現(xiàn)今年的業(yè)績(jī)指引，預(yù)計(jì)公司2023-2025年EPS為0.60/0.82/1.01元，分別對(duì)應(yīng)2023-2025年36X、26X和21XPE，維持對(duì)公司的“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：客戶訂單不及預(yù)期，產(chǎn)品降價(jià)超預(yù)期

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，國(guó)泰君安(601211)訾猛研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為50.48%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利1.5億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為24.31。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有4家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)4家。

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