信達證券股份有限公司張潤毅,蔣穎近期對盛路通信(002446)進行研究并發布了研究報告《業績符合預期，盈利能力有望不斷提升》，本報告對盛路通信給出評級，當前股價為7.63元。

盛路通信(002446)

(相關資料圖)

事件： 2023年8 月 25 日，公司發布 2023 年半年報， 2023 年 H1 公司實現營收 7.38 億元，同比減少 0.86%，實現歸母凈利潤 1.48 億元，同比增長 20.01%。

點評：

通信業務短期承壓， 軍民業務快速增長

根據公司公告，公司 2023 年 Q2 實現營業收入 3.93 億元，同比增長7.74%， 環比增長 13.76%； 實現歸母凈利潤 0.75 億元，同比增長22.05%，環比增長 2.34%。

公司聚焦軍工電子和民用通信兩大主營業務發展，充分利用軍民產品在微波技術領域的協同， 在超寬帶上下變頻系統、 4D 毫米波雷達、 6G 低軌衛星互聯網系統等關鍵技術上繼續保持競爭優勢。

軍工電子方面， 公司軍工電子業務圍繞超寬帶上下變頻系統展開，主要應用于雷達、電子對抗、遙感遙測、衛星通信及航空航天等領域， 產品包括微波器件、微波組件、分機子系統及多功能芯片。 2023 年 H1 公司軍工電子業務實現營收 3.68 億元，占總營業收入 49.79%，同比增長17.41%；

通信設備方面， 公司主要圍繞移動通信天線、射頻器件和有源一體化通信設備、垂直行業整體解決方案等開展研發、生產、銷售和服務，掌握了微波/毫米波、有源相控陣、衛星通信等關鍵技術。 主要產品包括基站天線、微波天線、 GPS/北斗授時天線、汽車天線、 高精度定位天線、智能放大器、智能終端天線、無源器件、有源一體化設備、室內網絡分布系統及垂直行業解決方案等產品，客戶主要包括國內外電信運營商、通信設備集成商、方案解決商、垂直行業用戶等。 2023 年 H1 公司通信設備業務實現營收 3.71 億元，占總營業收入 50.21%，同比減少 14.12%。

我們認為，公司持續聚焦軍民兩用通信領域， 在軍工電子領域，公司超寬帶上下變頻技術國內領先， 產品結構不斷豐富；在民用通信領域， 公司加大國際國內大型通信設備集成商的深度融合和合作， 產品系列不斷豐富，訂單及交付逐步增厚。 我們認為公司有望充分受益軍工信息化和民用通信市場發展， 綜合實力強勁，未來成長可期。

盈利能力方面， 2023 年 H1， 公司銷售凈利率為 20.03%，同比提升 3.52pct，公司銷售毛利率為 39.57%，同比提升 1.66pct； 2023 年 Q2，公司銷售凈利率為 19.05%，同比提升 2.34pct，銷售毛利率為 40.46%，同比提升 2.48pct。 隨著高毛利軍品進一步放量，公司毛利率有望進一步提升

深耕軍民通信領域，雙板塊多產品齊發力

1） 軍工電子方面， 公司在軍工電子行業有超過 20 年的技術積累和沉淀，形成了具備競爭優勢的超寬帶上下變頻技術，并在微波/毫米波芯片、微組裝、微波模塊設計、調試、封裝和測試等方面具有獨特的技術優勢。

2023 年 H1，公司聚焦小型化微波模組、 小型化微波分系統的迭代研發， 在產品開發方面，基于薄膜電路技術的小型化平面濾波器已形成產品系列，豐富了公司軍工電子的產品結構；在技術創新方面，小型化 80MHz-20GHz 超寬帶通用頻綜、寬帶捷變頻頻綜研制均取得階段性成果， 毫米波新型模塊的技術和應用繼續深入研發，增強了公司軍工電子的研發實力。

2）民用通信方面， 公司的通信產品頻段覆蓋 1000KHz 至 80GHz，擁有數百項專利，通過了國家工信部無線通信產品質量監督檢驗中心的檢驗，部分產品性能和技術指標均達到國際先進水平，滿足歐洲標準，被列入“廣東省企業技術創新項目”。

在基站天線方面， 公司針對行業現有基站天線設計方案進行顛覆式研發，成功開發出新一代無電纜技術方案，進一步降低了基站天線成本并提升了產品的一致性和穩定性， 能夠規模化生產，獲得了行業和客戶的認可，公司將此技術拓展應用至微基站天線、特殊場景天線、室分天線等其它產品系列上， 隨著特殊場景天線、室分天線、無源器件等多個新標段的中標，給未來的運營商市場業績建立了基礎。

2023 年 H1，公司完成了 0.6m/1.2m/1.8m 寬頻系列天線的開發，能夠提高響應客戶需求的速度，更快地進行產品備料，提高生產效率和服務能力；完成了 6WGHz+7WGHz、6WGHz+10GHz 兩個規格的大口徑微波雙頻雙極化系列天線開發，豐富了公司的產品系列，目前已獲得客戶首批訂單。在終端天線方面， 公司實現持續交付且需求上升趨勢明顯。

室內數字化網絡衍生的行業應用上， 公司成功研發由有源一體化天線、智慧網關、智能監控平臺等構成的靈活擴展、可視可管、可運營的新一代有源解決方案，有利于公司提高滿足客戶需求的能力，促進公司業務模式向“解決方案+運營管理服務”相結合的模式轉換

公司掌握多項核心技術，高度重視人才培養

在核心技術方面， 公司在超寬帶上下變頻技術領域處于國內領先地位；在微波/毫米波、有源相控陣技術上深度研究，軍民領域均有廣泛應用；掌握微波電路的設計能力， 實現自主開發仿真軟件； 微組裝技術經歷發展迭代， 滿足微波電子行業發展趨勢；在測試設備及測試技術方面，建立國家級實驗室， 通過了 ISO/17025 （檢測與校準實驗室）認證，獲得了 CNAS、CMA 國家檢測機構資質， 升級了 SG128 天線球面近場測試系統， 具備移動通信、軍工電子、消費電子、智能家居、汽車電子等相關行業的通信產品的電性能檢測、各項環境試驗、EMC 電磁兼容測試等能力。

在人才培養體系建設方面， 公司擁有 2 個博士后科研工作站、 2 個省級工程技術研究中心和 2 個省級企業技術中心。公司與 Altair 中國建立 Altair-盛路聯合實驗基地，推進包括整車 EMC 領域應用在內的工程仿真業務；與西安電子科技大學、華南理工大學、 武漢理工大學成立了聯合實驗室；公司長期與各大院校開展產學研合作項目，與華南理工大學合作開展國家重點研發計劃“寬帶通信和新型網絡”中的專項“兼容 C 波段的毫米波一體化射頻前端系統關鍵技術”項目，以及與上海交通大學合作的國家重點研發計劃“寬帶通信和新型網絡”中專項“ 6G 高密度射頻前端技術”項目取得階段性成果，為公司毫米波和 6G 產業化應用打下堅實基礎。公司通過校企合作等方式搭建了技術協作平臺，有利于公司的人才梯隊培養。

公司客戶資源穩固，品牌優勢突出

軍工電子業務方面， 公司客戶主要為軍工科研院所和下游整機廠商，對產品的要求苛刻，特別注重安全性、穩定性和一致性；對原材料選取、產品方案設計、生產加工、封裝測試、裝機驗證等過程的要求遠高于消費級和工業級產品，同時軍品具有“小批量、多品類、急交付”的訂單特點。公司在過去 20 多年的發展歷史中， 公司與下游客戶長期合作， 多次被評為優秀供應商，保持技術、管理、質量、交付、品牌優勢。

民用通信業務方面， 公司客戶主要為主流通信運營商和通信設備集成商。公司憑借自身在研發、管理、生產、銷售和服務等方面形成的品牌優勢，與中國移動、中國聯通、中國電信、中國鐵塔、華為、中興、愛立信等客戶建立了穩固的合作關系；除俄羅斯、法國、以色列、意大利、新加坡等國家和地區的業務外，公司將進一步加大海外市場業務的開拓。

盈利預測

根據 wind 一致預期，預計公司 2023-2025 年歸母凈利潤分別為 3.42 億元、 4.52 億元、 5.75億元，當前收盤價對應 PE 分別為 20.36 倍、 15.42 倍、 12.13 倍。

風險因素

業務發展不及預期風險； 產業政策變化風險；公司技術發展不及預期風險

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，天風證券(601162)余芳沁研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達96.43%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利3.64億，根據現價換算的預測PE為19.15。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有1家機構給出評級，買入評級1家；過去90天內機構目標均價為12.95。

關鍵詞：