東吳證券股份有限公司周爾雙近期對正帆科技進行研究并發布了研究報告《2023年中報點評：新簽訂單加速增長，大額公允價值變動收益增厚利潤端表現》，本報告對正帆科技給出增持評級，當前股價為32.92元。

正帆科技(688596)

(相關資料圖)

事件：公司發布2023年中報。

Q2收入端加速增長，2023H1新簽訂單加速放量

2023H1公司實現營業收入13.44億元，同比+43%，其中Q2為9.34億元，同比+61%，實現加速增長。我們判斷一方面受益于半導體和光伏行業較高的景氣度，公司工藝介質供應系統主業加速確認收入、延續高速增長；另一方面GasBox、電子氣體等業務同樣快速放量，貢獻不俗收入增量。截至2023H1末，公司存貨和合同負債分別為29.44和18.48億元，分別同比+92%和+87%。公司2023H1新簽合同35.9億元，同比增長79%，其中來自于半導體和光伏行業的新簽合同分別同比增長77%和179%，來自半導體行業的新簽合同占比達49%。截至2023H1末，公司在手訂單達到56.3億元，同比+74%，在手訂單飽滿。隨著在手訂單陸續交付&收入確認，將保障公司2023H2及2024年收入端延續高速增長。

大額公允價值變動收益增厚利潤端表現，扣非凈利率表現依舊出色

2023H1公司實現歸母凈利潤1.50億元，同比+184%；實現扣非后歸母凈利潤7453萬元，同比+66%；銷售凈利率為12.42%，同比+6.76pct，盈利水平大幅提升。1）毛利端：2023H1公司銷售毛利率為28.38%，同比+2.2pct，我們判斷主要系產品結構優化及規模化降本效應。2）費用端：2023H1公司期間費用率為19.29%，同比+0.22pct，其中銷售、管理、研發、財務費用率分別同比+0.32、-2.14、+1.54和+0.50pct。3）2023H1公司公允價值變動收益達到7681萬元，同比+7702%，大幅增厚公司利潤空間，是銷售凈利率大幅提升的主要原因。若剔除非經常性損益影響，2023H1公司扣非銷售凈利率為5.54%，同比+0.79pct，同樣取得明顯增長。

CAPEX業務有望持續擴張，OPEX業務有望加速放量

1）工藝介質供應系統：若僅考慮半導體行業，我們估算2023年中國大陸工藝介質供應系統市場規模約206億元。2022年公司電子工藝設備收入18.99億元，我們預估公司在本土市場份額不足10%，成長空間依舊較大。2）GasBox：若僅考慮半導體設備需求，我們預估2023年全球和中國大陸GasBox市場規模分別達到192和67億元。公司正在積極對接半導體&光伏設備客戶，有望進入快速放量階段。3）OPEX：（1）電子氣體：公司是國內為數不多能穩定量產電子級砷烷、磷烷的企業之一，2022年募投重點布局電子大宗氣，實現產品和區域覆蓋度拓展。（2）MRO：公司為本土少數具備MRO一站式服務能力的企業，后市場服務有望快速放量。（3）前驅體：公司在銅陵電子材料生產基地投建的前驅體制造基地，將覆蓋20余種前驅體產品，涉及硅基、金屬基、High-K和Low-K四大品類，目前正在客戶導入階段，預計2024年逐步達到量產。

盈利預測與投資評級：考慮到公司在手訂單充足，以及2023H1存在大額公允價值變動收益，我們調整2023-2025年公司歸母凈利潤分別為4.34、5.82和7.78億元（原值4.03、5.69和7.56億元），當前市值對應動態PE分別為21、16和12倍，維持“增持”評級。

風險提示：下游資本開支下滑、市場競爭加劇、新業務開展不及預期等。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，中信建投(601066)證券呂娟研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達94.76%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利4.04億，根據現價換算的預測PE為22.14。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有4家機構給出評級，買入評級3家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為54.76。

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