行業需求放緩，市場競爭加劇。鋰電池隔膜龍頭恩捷股份(002812)（002812.SZ）上半年營收和凈利潤雙雙同比下降，這也是該公司中期營收和凈利的首次雙降。恩捷股份表示，公司的產品降價，導致單位盈利下降較大。

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盈利能力下降、產能過剩等諸多問題困擾著恩捷股份，其股價在近期也遭遇“十一連跌”，截至8月25日中午收盤，恩捷股份下跌2.91%，報66.69元/股。

營收和凈利潤雙雙下降

恩捷股份披露的半年報顯示，公司在2023年上半年實現營收55.68億元，同比下降3.27%；實現歸母凈利潤14.05億元，同比下降30.45%。凈利潤下降幅度較大，與主業直接相關，同期公司的扣非歸母凈利潤為13.44億元，同比下降30.76%，降幅與歸母凈利潤基本相當。

分季度來看，2023年第一季度和第二季度，恩捷股份實現的營業收入分別為25.68億元和30億元，同比分別下降0.92%和5.19%；實現的歸母凈利潤分別為6.49億元和7.55億元，同比分別下降29.1%和31.57%；扣非歸母凈利潤分別為6.28億元和7.16億元，同比分別下降28.52%和32.61%。

實際上，從去年第四季度開始，恩捷股份的歸母凈利潤和扣非歸母凈利潤就已出現下降的情況。當時，公司實現的營業收入為33.11億元，實現歸母凈利潤和扣非歸母凈利潤分別為7.74億元和7.28億元，同比分別下降19.51%和22.46%。

可以看出，恩捷股份的季度營業收入、歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤，都出現了加速下降的趨勢。

毛利率下滑嚴重

更讓恩捷股份頭疼的是核心產品的毛利率問題。2023年上半年，恩捷股份膜類產品的毛利率為44.97%，同比下降13.57%。并且，毛利率的下滑并不是上游原材料價格上升所導致的，因為該公司的主要原材料聚丙烯、聚乙烯在今年上半年的價格一直處于下降通道之中。

從行業來看，上半年新能源汽車的增長速度放緩，動力電池的需求不及預期，鋰電池廠商存在較大的庫存壓力。在此背景下，鋰電池隔膜企業的在手訂單量減少，產能利用率下滑。進而引發一定范圍內的價格戰，疊加原材料價格持續下行，導致基膜等產品的價格也出現下降趨勢。

根據上海鋼聯(300226)的數據顯示，濕法基膜5-16μm的價格相比年初都出現了不同程度的下跌，干法基膜的價格基本保持穩定。

與此同時，產能過剩的問題也成為隔膜行業發展的掣肘。供給端來看，高工產業研究院預計，2025年中國鋰電隔膜出貨量將達到330億平方米。而在需求端，預計到2025年全球動力電池的需求量將達到1268GWh。

按照恩捷股份此前給出的標準，1GW對應的隔膜需求為1500萬平方米，可以計算得出2025年動力電池的隔膜需求約為190億平方米，遠低于其出貨量330億平方米，這意味著隔膜行業存在比較嚴重的產能過剩風險。華泰證券(601688)分析稱，當行業的供需扭轉后，盈利能力的下行或許不可避免。

產能過剩卻還在持續擴產

近年來，鋰電池隔膜行業競爭日益激烈。行業具有廣闊的發展前景，以及較高的毛利率水平，吸引了大批企業進場布局，其中包括恒力石化(600346)、星源材質(300568)等。資本大量涌入、企業加大生產力度，導致隔膜的產能迅速增加。

作為隔膜龍頭，恩捷股份也在不斷擴大產能。從2020年到2022年，恩捷股份的濕法隔膜產能已從33億平方米提升至70億平方米，預計今年底將進一步提升至100億平方米。

為了進一步擴張，恩捷股份先是在2016年募集資金128億元，隨后又在2020年增發50億元用于鋰電池隔膜項目的擴建，2021年公司再次提出128億元的定增募資預案，不過后來縮水至75億元。

業內人士表示，盲目擴張的直接后果便是產能過剩，并引發新一輪的優勝劣汰。

與下游鋰電池巨頭寧德時代(300750)的深度綁定，或許是恩捷股份大規模擴產的底氣。但是，在鋰電池行業下行周期下，“隔膜一哥”也避免不了銷售規模下降的現實，國信證券(002736)等機構的研報中，都曾提及這一現象。

近兩三年，鋰電池產業鏈都在擴張，盲目的擴張導致行業出現產能過剩的現象。行業的暴利時代已經過去，接下來如何發展也是隔膜龍頭需要考慮的問題。

覽富財經網注意到，除了盈利能力持續下滑以外，恩捷股份的控股股東還曾被監視居住。2022年11月，恩捷股份董事長Paul Xiaoming Lee（李曉明）和副董事長兼總經理李曉華兄弟二人因相關事項被公安機關指定居所監視居住。到2023年1月、4月，李曉華、李曉明才陸續被解除強制措施。

逆勢擴張能否幫助恩捷股份走上發展的“康莊大道”，我們拭目以待！

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