信達證券股份有限公司左前明,李春馳近期對新奧股份(600803)進行研究并發布了研究報告《國內直銷氣量增速亮眼，零售氣毛差顯著修復》，本報告對新奧股份給出買入評級，當前股價為17.8元。

(資料圖)

新奧股份(600803)

事件：8月24日公司發布2023年半年報，2023H1公司實現營業收入671.70億元，同比減少8.15%；實現歸母凈利潤22.04億元，同比增長29.86%；實現扣非后歸母凈利潤13.81億元，同比增長2.38%；實現核心利潤31.69億元，同比增長30.93%；實現基本每股收益0.71元，同比增長29.09%。

2023Q2公司實現營業收入328.19億元，同比減少13.03%，環比減少4.46%；實現核心利潤19.27億元，同比增長22.46%，環比增長55.15%；歸母凈利潤主要受到公允價值變動受益、匯兌損益等非現金因素的影響有所下滑，2023Q2公司實現歸母凈利潤7.47億元，同比減少11.08%，環比減少48.69%。

分紅方面，公司承諾未來三年分配現金紅利每年增加額不低于0.15元/股（含稅），每年現金分紅比例不低于歸屬于上市公司股東的核心利潤的30%。

點評：

國內天然氣消費復蘇趨勢明顯，2023H1公司國內直銷氣量大幅增長，零售氣量受工業用氣拖累小幅下降。2023H1全國天然氣表觀消費1949億方，同比增長6.7%，經濟復蘇下天然氣消費量恢復性增長趨勢明顯。2023H1公司實現總售氣量180.62億方，同比減少4.11%；其中，直銷氣銷量22.36億方，同比增長11.74%（國際直銷氣10.9億方，同比減少23.02%；國內直銷氣11.46億方，同比增長95.9%）；零售氣銷量121.62億方，同比減少6.91%（工業氣量79.79億方，同比減少11.7%；商業氣量10.96億方，同比增長5.28%；民用氣量29.11億方，同比增長5.13%）。2023Q2公司實現總售氣量85.79億方，同比減少0.94%，環比減少9.53%；其中，直銷氣銷量13.28億方，同比增長72.47%，環比增長46.26%；零售氣銷量51.12億方，同比減少17.88%，環比減少27.49%。

上游氣價回穩，下游順價情況持續改善，上半年公司零售氣價差顯著修復；實紙結合提前鎖定國際長協利潤，直銷氣高毛差維持。零售氣：2023年中石油合同氣價漲幅顯著縮窄，民用氣量合同覆蓋率提升，市場化采購氣源價格大幅下降（1-7月中國LNG出廠價同比下降26.6%，LNG現貨到岸價同比下降57.1%）共同推動公司上游購氣成本回穩；我國天然氣價格市場化改革持續推進，今年以來各地著重理順居民用氣價格，且去年未調整到位的部分非居民用氣價格也在繼續上調。上游購氣成本回穩疊加下游順價情況改善，公司上半年實現零售氣毛差0.52元/方，同比修復0.02元/方（+4%）。直銷氣：2023年1-7月歐洲TTF現貨均價13.38美元/百萬英熱（同比-60.7%），美國HH現貨均價2.45美元/百萬英熱（同比-59.6%），價差10.9美元/百萬英熱（同比-61%），海外氣價差持續存在，公司通過實紙結合提前鎖定國際長協利潤，高毛差持續，2023H1實現直銷氣毛差0.73元/方，同比增長0.38元/方（同比+108.6%）。

豐富低價長協氣源支撐直銷氣業務高增長，零售氣增速恢復可期。直銷氣：2023年6月26日，公司與美國切尼爾新簽一份HH掛鉤長協合同，合同量180萬噸/年，自2026年開始供應，為期20年，截至目前公司已與美國LNG供應商簽訂5份HH掛鉤的低價長協；7月7日，公司與中石油簽署天然氣中長期購銷合同，國內外氣源優勢進一步提升；公司舟山LNG接收站目前處理能力750萬噸/年，2025年后處理能力有望提升至1000萬噸/年。2023-2024年公司致力于做大國內直銷氣業務規模，同時高毛差的海外轉售業務盈利有望持續；2025年后隨著HH掛鉤的低價長協放量，公司直銷氣業務有望保持高增長。零售氣：公司擁有穩定多元的國內資源池，下游工商業用戶售氣量占比約80%，支撐公司城燃業務良好的順價情況；2023年隨著國際氣價回穩，國內經濟復蘇，天然氣消費量有望迎來恢復性增長，我們預計公司零售氣增速有望提升，零售毛差也有望迎來進一步修復。

綜合能源業務增速亮眼，看好“雙碳”目標下綜合能源未來市場空間。2023H1公司42個泛能項目完成建設并投入運營，累計已投運泛能項目達252個，為公司帶來冷、熱、電、蒸氣等共156.64億千瓦時的綜合能源銷售量，同比增長45%。同時，公司有62個泛能項目在建設中，在建及投運的項目全部達產后，潛在綜合能源銷售量預計可達450億千瓦時。隨著我國碳治理思路的不斷落地及工業園區低碳改造和建設的持續進行，我國綜合能源服務市場有望持續打開空間。

盈利預測及評級：新奧股份具備天然氣全產業鏈優勢，可有效抵御氣價波動，支撐盈利的持續穩健增長。直銷氣業務上游擁有HH掛鉤豐富低價長協氣源，下游國內銷售與國際轉售業務同步開展，隨著國內市場的開拓以及更多低價長協的執行，直銷氣業務的高增長、高盈利態勢有望持續；公司零售氣業務上游資源池多元穩定，下游順價情況持續改善；受益于國際氣價回穩，國內經濟復蘇，公司的零售氣量增速有望回升，零售氣毛差也有望修復；公司綜合能源業務增長亮眼，隨著我國碳治理思路的不斷落地，工業園區、工廠、建筑低碳改造和建設的持續進行，我國綜合能源市場的空間有望持續打開。我們維持公司2023-2025年歸母凈利潤預測分別為74.1億元、87.3億元、102.9億元，EPS分別為2.39元、2.82元、3.32元，對應8月24日收盤價的PE分別為7.44/6.32/5.36倍，維持“買入”評級。

風險因素：國內經濟嚴重下行，天然氣消費量增速不及預期；接收站項目建設進度低于預期；國內天然氣順價程度不及預期；綜合能源銷售量低于預期。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，興業證券(601377)蔡屹研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達93.01%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利74.65億，根據現價換算的預測PE為7.39。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有10家機構給出評級，買入評級9家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為25.8。

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