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民生證券股份有限公司嚴(yán)家源,趙國(guó)利近期對(duì)黔源電力(002039)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2023年半年報(bào)點(diǎn)評(píng)：“渡”過(guò)黑夜，迎接曙光》，本報(bào)告對(duì)黔源電力給出買入評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為16.02元，當(dāng)前股價(jià)為13.62元，預(yù)期上漲幅度為17.62%。

黔源電力(002039)

事件概述：8月23日，公司發(fā)布2023年半年度報(bào)告，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.27億元，同比下降57.81%（經(jīng)重述）；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)0.32億元，同比下降89.87%（經(jīng)重述）；歸屬于上市公司股東的扣非凈利潤(rùn)-0.30億元，同比下降90.41%（經(jīng)重述）。

Q2業(yè)績(jī)扭虧，來(lái)水邊際改善：1H23公司電站所在流域來(lái)水較上年同期偏枯69.8%，較多年平均來(lái)水偏枯61.7%，9座水電站完成發(fā)電量18.00億度，同比減發(fā)32.37億度，降幅64.3%。2Q23公司水電發(fā)電量11.91億度，同比減發(fā)19.99億度，降幅62.7%。電量下滑導(dǎo)致Q2營(yíng)收同比下降56.1%，但公司水電資產(chǎn)主要采用工作量法計(jì)提折舊，發(fā)電量下滑帶動(dòng)營(yíng)業(yè)成本下降，Q2實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.47億元，較Q1成功扭虧。據(jù)貴州省氣象局?jǐn)?shù)據(jù)，7月份全省降水量為173.4毫米，較常年平均正常略少13.1%；貴州省水文局?jǐn)?shù)據(jù)，截至7月28日，全省水庫(kù)（水電站）共蓄水265.15億立方米，較6月底增蓄21.18億立方米，8月來(lái)水有望修復(fù)。在“厄爾尼諾”下，明年來(lái)水預(yù)計(jì)偏豐，公司業(yè)績(jī)有望高彈性修復(fù)。

光伏增發(fā)，經(jīng)營(yíng)向好：截至2023年6月底，公司光伏總裝機(jī)78.55萬(wàn)千瓦，半年內(nèi)新增裝機(jī)2.34萬(wàn)千瓦。1H23公司光伏電站發(fā)電量合計(jì)4.02億千瓦時(shí)，同比增發(fā)0.68億千瓦時(shí)，增幅20.4%，其中Q2完成發(fā)電量2.45億千瓦時(shí)，同比增發(fā)0.58億千瓦時(shí)，增幅30.9%。據(jù)公司2022年報(bào)披露，公司所屬光伏電站實(shí)際為分批并網(wǎng)發(fā)電，基于謹(jǐn)慎性考慮，公司在確認(rèn)光伏電站電費(fèi)收入時(shí)下調(diào)并網(wǎng)電價(jià)，1H23公司光伏平均上網(wǎng)電價(jià)0.3425元/千瓦時(shí)（不含稅），同比下降7.3%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.37億元，同比增加11.5%。

投資建議：上半年來(lái)水波動(dòng)，公司電量大幅下滑。根據(jù)電量情況調(diào)整對(duì)公司的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)23/24/25年EPS分別為0.89/1.51/1.66元（前值1.45/1.60/1.75元），對(duì)應(yīng)8月23日收盤價(jià)PE分別為15.6/9.2/8.3倍，參考可比公司估值水平，給予公司23年18倍PE，目標(biāo)價(jià)16.02元/股，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1）流域來(lái)水偏枯；2）需求下滑壓制電量消納；3）市場(chǎng)交易電價(jià)波動(dòng)；4）財(cái)稅等政策調(diào)整。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，民生證券嚴(yán)家源研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為79.35%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利6.21億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為9.41。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有3家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)3家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為17.92。

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