國金證券股份有限公司劉宸倩近期對燕京啤酒(000729)進行研究并發布了研究報告《業績基本符合預期，升級及減員加速》，本報告對燕京啤酒給出增持評級，當前股價為10.34元。

燕京啤酒(000729)

(相關資料圖)

業績簡評

8 月 21 日，公司公告， 23H1 收入 76.25 億元，同比+10.38%；歸母凈利 5.14 億元，同比+46.57%；扣非凈利 4.38 億元，同比+40.11%。 23Q2 收入 40.99 億元，同比+7.65%；歸母凈利 4.49 億元，同比+28.47%；扣非凈利 3.82 億元，同比+13.06%。

經營分析

Q2 噸價上行提速， U8 貢獻提升。 23H1 量 229 萬噸，同比+6.4%；啤酒噸價同比+2.9%、噸收入同比+3.7%。單 Q2 量增 2.3%；噸收入同比+5.3%，好于預期。

1）分檔次， H1 中高檔/普通收入同比+12.8%/+3.9%，中高檔占比同比+1.9pct 至 64.8%。 H1 預計 U8 增速約 40%多； Q2 U8 增速 40%左右，預計除 U8 外其他產品合計或有下滑， 結構加速上移。 2）分區 域 ， H1 華 北 / 華 東 / 華 南 / 華 中 / 西 北 地 區 收 入 同 比+8.5%/+35.8%/+16.7%/-7.6%/+2.0%，華東低基數下增速領先系；華南去年受天氣、 疫情影響，今年已恢復。 3）分子公司，漓泉/赤峰/惠泉 23H1 收入同比+17%/12%/10%，凈利同比+34%/-10%/+41%。漓泉收入已基本恢復（對比 21H1 增長 2.6%），漓泉、惠泉凈利率同比+2.0/1.4pct，赤峰或受減員一次性影響+成本制約盈利。

噸成本漲系原料、包材壓力，員工安置費擾動。

Q2 凈利率同比+2.6pct，非經 0.68 億（新收政府補償 0.61 億），Q2 扣非凈利率同比+0.45pct， 1）毛利率同比+1.4pct，噸成本同比+2.6%（ Q1 同比-2.6%）； 2）管理費率同比+1.8pct，管理費率提升系加速減員導致安置費提升（應付辭退福利 23H1 增加 0.86 億，同比+0.55 億）。 3）銷售費率同比-1.7pct，主因銷售人員減少。4）所得稅率預計+1.4pct，少數股東損益占比+5.1pct 至 87%，預計漓泉、惠泉等貢獻加大。若新增安置費全計入 Q2，并考慮稅、少數股東損益，扣非凈利同比+25%左右，基本符合預期。

23H1 凈利率同比+2pct 至 8%： 1）毛利率同比+1.7pct，啤酒噸成本+1.6%，噸原材料/包材/能源同比+7%/2%/4%，預計系大麥漲幅偏大，包材投入節奏問題；但噸人工同比-16%，前期減員紅利釋放。2）銷售費率同比-0.7pct（薪酬/廣宣費率同比-0.9/+0.1pct）；管理費率同比+0.4pct， 剔除安置費后同比-0.3pct。 3）所得稅率同比+0.1pct，少數股東損益占比同比+0.5pct。

公司通過定崗定編優化用工模式，短期雖產生一定成本費用，但紅利長期兌現可期。 7-8 月華北大本營難免受暴雨干擾，但低價包材逐步投入使用， U8 維持兩位數增長（全年有望邁向 50-60 萬噸），疊加清爽 7 月起煥新升級、鮮啤 22 伴隨 U8 導入，邊際有望改善。

盈利預測、估值與評級

預計 23-25 年收入增速 11%/9%/7%，利潤增速 61%/53%/27%， EPS為 0.20/0.31/0.39 元，對應 PE 為 52/34/27X，維持增持評級。

風險提示

U8 培育不及預期； 原材料上漲過快風險； 區域市場競爭加劇

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，廣發證券(000776)王永鋒研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達99.82%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利6.42億，根據現價換算的預測PE為46.27。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有23家機構給出評級，買入評級16家，增持評級7家；過去90天內機構目標均價為15.96。

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