近日，國泰君安(601211)研究所所長黃燕銘表示，在目前經濟相對來講比較弱又在穩步回升的過程當中，要期待大牛市當然不是很現實，但是A股市場整體上來講風險還是可控的。用一句話來總結就是“高度不高，震蕩很長”，后市預計橫盤為主。

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宏觀方面，黃燕銘稱，經濟在經歷了4-5月的整體壓力之后，中國經濟到今年三季度基本上已經企穩。6月以來PMI、通脹等指標都已經看到了底部。在宏觀政策的指引下，經濟繼續下行的空間相對來說比較有限，所以下個階段經濟整體以企穩為主。三季度經濟預期又開始提升，未來，經濟相對會保持一個穩步向上的格局。經濟反彈還需要一段時間。庫存和盈利周期的反彈可能比大家預期的要晚，而且周期的反彈彈性也不要想象得過高。盈利和庫存周期的反轉，最快在年底前，大概率要等到明年春天，補庫的現象才會真正出現。

黃燕銘表示，未來經濟還有三個方面的亮點，這是重點要去看的方向。第一，重大項目投資建設；第二，旅游、出行、服務、消費；第三，高新技術、制造產業的發展。

黃燕銘指出，短期繼續看好科技成長，風格切換至少到今年年底或者明年年初。黃燕銘認為，到目前為止，經濟預期提升的力度還是比較有限，經濟是穩步回升，提升的速度比較慢，時間也會比較長，所以順周期的股票難以持續表現。

黃燕銘稱，7月份決策層明確表態調整房地產政策和化解地方債務風險，順周期類的股票獲得了短期的表現機會。在高質量發展的目標下，房地產和地方的債務政策調整，主要是在防風險。政策的重點還是在經濟轉型，投資者對風險的預期出現了下降，經濟增長和企業盈利的預期也有所好轉，但提升的高度比較有限。這種情況下，很難出現順周期股票持續上升的機會。短期已經階段性出現過了，但是很難持續，這是我們大的環境。

下一個階段，A股市場在金融周期之后，預計還是回到科技成長上來。所以重點還是在科技成長領域，大家要抓住“科技成長”這個牛鼻子，這是今年行情的特點。

科技成長股最近也出現了調整，到目前為止，已經調整得比較充分，創新和政策加碼有望催化新的反彈。往后看，海外AI創新和科技巨頭的資本開支加碼，國內AI應用商業化審批有望提速，數字經濟和數字要素的頂層設計加速落地，新興產業政策和政策加碼下，科技成長未來還是會有反彈的機會。

黃燕銘強調，今年科技股看上去非常散亂，但主線條可以把握，主要兩個方向：第一，主要沿著人工智能和大數據大模型ChatGPT。傳媒、電子、通信不同的板塊，始終圍繞著人工智能大數據方向去尋找。

第二，從風險偏好角度講，今年A股市場的科技股的特點是，先是高風險特征的科技股，再是中風險特征，再是低風險特征的科技股。

高風險科技股主要是計算機和傳媒，中風險主要在電子和通信，低風險主要在國防軍工和機械。

計算機和傳媒已經炒完了，現在重點在電子和通信上，如果電子通信表現結束了，后面還有軍工，還有機械，所以科技股行情還有很多內容一個個排下去。

往年科技股行情是低風險、中風險、高風險，從低到高排，但今年的特點是從高到低排，是反過來的。

這個過程中，成長股行情也會分成兩個階段，首先表現的是講故事、沒業績的高風險特征科技股——傳媒、計算機；隨后是風險偏好往下降，投資機會主要集中在中風險特征的股票，主要還是集中在科技制造，從通信電子一路往下走，走向了國防和軍工。這是下個階段可以去看的兩個主要特點。

下個階段，A股市場還是主要在科技制造這個大的領域和方向上。

黃燕銘還稱，對于普通投資者來講，下個階段，在不確定的環境當中去尋找確定性，重點去尋找紅利資產優勢凸顯的股票，是可行一點的操作策略。經濟增長中樞下移，優質高收益資產就會顯得比較稀缺。

他認為，機會在具有央國企背景、特許經營權的高分紅企業，特別關注電信運營商、石油石化、公用事業這些大的方向。這些公司有三個特點：第一，股票估值普遍比較低，價格波動穩定，具有較高的安全邊際。

第二，大多數處于相對成熟的行業，沒有太大的資本開支，具有相對穩定的現金流和較高的股利分配，股息率也大多在5%以上，是一個典型的類債券資產，有的朋友想去買點債券，我說你還不如去買這些股票試試看。

第三，央國企背景和特許經營權也會給他們帶來很多新優勢，這些企業本身經營的預期有望出現第二增長曲線，未來業績上升完全是可以期待的。

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