民生證券股份有限公司尹會偉,孔厚融,趙博軒,馮鑫近期對中無人機進行研究并發布了研究報告《2023年中報點評：交付延緩影響收入確認；利潤率水平有所提升》，本報告對中無人機給出買入評級，當前股價為47.8元。

中無人機(688297)

事件：公司2023年8月18日發布了2023年中報，1H23實現營收11.9億元，YoY-28.2%；歸母凈利潤2.1億元，YoY-9.4%。公司1H23業績低于市場預期，收入下降主要是上半年按合同約定交付的產品數量較上年同期有所減少導致。我們綜合點評如下：

(資料圖)

2Q23業績同比增長47%；利潤率水平有所提升。單季度看，公司：1）1Q23~2Q23分別實現收入4.8億元（YoY-44.3%）、7.2億元（YoY-10.9%）；1Q23~2Q23分別實現歸母凈利潤0.6億元（YoY-52.1%）、1.5億元（YoY+47.3%）。2Q23收入有所下降；但凈利潤同比增長47.3%，環比提升明顯；2）2Q23毛利率為32.2%，同比增長5.26ppt；凈利率為20.8%，同比增長7.26ppt。2023年上半年綜合毛利率同比增長5.86ppt至30.1%，凈利率同比增長3.70ppt至17.9%。

研發投入持續加大；新機型翼龍-3等產品研制有序推進。公司2023年上半年期間費用率為9.9%，同比增長1.59ppt。其中：1）銷售費用率0.56%，同比增長0.24ppt，主要是積極開拓市場，市場推廣費用有所上升；2）管理費用率3.6%，同比增長1.14ppt；3）研發費用率8.4%，同比減少2.89ppt；研發費用1.0億元，同比增長9.5%，主要是公司推進研發進度，研發投入加大。報告期內，翼龍-1E無人機、翼龍-2D無人機、新型指揮控制站完成科研驗證；翼龍-3研制有序推進，為公司爭奪國內外市場再添強將；4）財務費用率-2.7%，上年同期為-0.02%；財務費用為-3223萬元，上年同期為-34萬元，主要是公司為提高募集資金使用效益，高效管理募集資金，利息收入有所增加導致。

貨幣資金較年初增長49.8%；銷售回款減少影響經營活動凈現金流。截至2Q23末，公司：1）應收賬款及票據12.0億元，與年初基本持平；2）貨幣資金46.3億元，較年初增長49.8%，主要是公司贖回本金保障型收益憑證導致；3）存貨13.8億元，較年初減少4.7%；4）合同負債3.6億元，較年初減少54.6%，主要是部分預收款達到結算條件，已完成結轉；5）經營活動凈現金流為-1642萬元（上年同期為1640萬元），主要是本期銷售回款較上年同期有所下降。

投資建議：公司為我國大型無人機系統領軍企業，航空工業集團目前唯一無人機上市平臺。翼龍系列無人機在全球察打一體無人機市占率位居全球第二，用戶遍及十余個國家。受益于“十四五”期間國內特種領域，以及海外軍貿業務的不斷發展，包括應急領域需求的不斷增長，公司未來幾年業績有望繼續增厚。公司短期收入承壓，我們根據下游需求節奏變化，調整公司2023~2025年歸母凈利潤為4.71億元、6.52億元、9.10億元，對應2023~2025年PE為69x/50x/35x。我們考慮到公司下游用戶的需求增長和公司較強的壁壘，維持“推薦”評級。

風險提示：下游需求不及預期；產品交付不及預期等。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，民生證券尹會偉研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達91.92%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利4.71億，根據現價換算的預測PE為68.5。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有2家機構給出評級，買入評級2家。

關鍵詞：