中銀國際證券股份有限公司蘇凌瑤近期對生益電子進行研究并發布了研究報告《Q2扭虧轉盈，東城四期產能逐步釋放》，本報告對生益電子給出買入評級，當前股價為10.35元。

生益電子(688183)

(資料圖片僅供參考)

公司發布2023年半年報，2Q23營收與業績環比改善，維持買入評級。

支撐評級的要點

大環境承壓不改Q2營收環比增長、業績扭虧。公司23H1營業收入15.83億元，同比-12.01%，歸母凈利潤0.10億元，同比-94.05%，扣非歸母凈利潤0.03億元，同比-98.32%；單季度來看，公司Q2營業收入8.40億元，同比-10.47%/環比+13.17%，歸母凈利潤0.14億元，同比-84.26%/環比扭虧為盈，扣非歸母凈利潤0.10億元，同比-88.26%/環比扭虧為盈；盈利能力來看，公司23H1毛利率為17.27%，同比-6.68pcts，凈利率0.60%，同比-8.34pcts，扣非凈利率0.17%，同比-8.52pcts。上述變化主要系：宏觀經濟下行及高通脹等因素的沖擊導致PCB市場需求低迷，公司亦面臨東城四期工廠產能爬坡、行業競爭加劇。而公司持續拓展市場份額和客戶群體，增效降本，最終實現Q2營收環比增長、業績扭虧轉盈。

新產品、新客戶持續導入。①通訊行業，公司面向高速交換機、路由器及高速光模塊推出的112G的PCB產品有望在今年實現量產；②服務器行業，公司目前已成功生產多款AI服務器產品用PCB，部分項目已進入量產階段；③汽車電子行業，公司進入多家知名汽車客戶供應鏈，汽車訂單穩步增長，同時在自動駕駛、智能座艙、動力能源等領域與客戶合作開發相關產品，產品逐步取得批量進展。

東城四期完成第一階段產能爬坡，吉安二期項目有序推進。公司在產能方面的布局已取得初步成效：東城四期工廠已完成第一階段的產能爬坡，產能達到第一階段計劃能力，并逐步導入高端HDI產品，同時加強工廠的智能制造能力，積極建設智慧工廠；吉安二期項目產品主要定位于中高端汽車電子板，目前亦按照規劃有序建設中。

估值

考慮到公司長期的產能布局與新品規劃，我們預計公司2023/2024/2025年分別實現收入38.54/44.74/52.05億元，實現歸母凈利潤分別為3.47/4.64/6.47億元，對應2023-2025年PE分別為25.1/18.8/13.5倍。維持買入評級。

評級面臨的主要風險

行業競爭加劇風險、新品推出不及預期風險、宏觀經濟波動風險。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有2家機構給出評級，買入評級1家，增持評級1家。

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