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民生證券股份有限公司王言海,張玲玉近期對桃李面包(603866)進行研究并發布了研究報告《2023年半年報點：Q2業績承壓，期待經營復蘇》，本報告對桃李面包給出買入評級，當前股價為10.12元。

桃李面包(603866)

事件：公司發布2023年半年報，2023H1實現營業收入32.1億元，同比+0.03%；歸母凈利潤2.9億元，同比-18.5%；扣非歸母凈利潤2.8億元，同比-17.6%。單Q2實現營業收入17.3億元，同比-1.32%；歸母凈利潤1.5億元，同比-23.4%；扣非歸母凈利潤1.5億元，同比-21.4%。

營收復蘇承壓，23Q2營收同比-1.32%。分產品看，23H1核心產品桃李品牌的面包及糕點實現營收31.5億元，同比-0.76%，營收占比98.38%；針對傳統節假日開發的節日食品粽子實現收入1,753.24萬元，同比+30.53%；單Q2來看，面包實現營收16.9億元，同比-2.04%，營收復蘇承壓。分地區看，23H1華北/華東/華中/華南分別實現營收7.5/10.2/1.1/2.6億元，同比+3.9%/+13%/+9.6%/+3.9%，公司繼續加大力度拓展華東、華南等新市場，不斷增加對重點客戶的投入，提升單店質量，23H1華北/華東/華中/華南經銷商數量分別凈增11/5/4/0家至176/241/36/45家；東北/西南/西北地區分別實現營收13.1/3.7/2.2億元，同比分別-2.8%/-6.5%/-2.4%，經銷商數量分別凈增2/6/1家至276/125/72家。

原材料價格上漲、產能爬坡，盈利能力短期承壓。23Q2公司實現毛利率23.1%，同比-1.64pcts，主要系：1）原材料價格上漲；2）新增產能投產。產能方面，截至23H1，公司共有21個生產基地已投入使用，在建生產基地項目6個，已投入使用的生產基地整體產能利用率為73.35%，其中，華南/華中/華東地區產能利用率分別為/66.69%/60.68%/59.80%，主要系海南桃李、武漢桃李、青島桃李食品和浙江桃李投產時間較短，過渡期產能利用率相對較低。費用端，23Q2銷售/管理/研發/財務費用率分別+0.45/+0.5/+0.03/+0.23pcts至8.1%/2.0%/0.5%/0.3%，整體費用端保持穩定。23Q2錄得歸母凈利率8.84%，同比-2.55pcts。

投資建議：公司短期經營復蘇較緩，后續伴隨動銷恢復及原材料價格恢復至往年正常水平，盈利能力有望提升。公司持續完善全國市場布局，在持續重點關注華東、華南市場基礎上，積極拓展西南市場、新疆市場；對于成熟市場加快銷售網絡細化下沉，挖掘市場潛力。我們預計公司2023~2025年營業收入分別為69.6/77.9/85.7億元，同比+4.1%/11.9%/9.9%；歸母凈利潤分別為6.6/7.9/9.1億元，同比+3.2%/19.4%/14.8%，當前股價對應P/E分別為25/21/18X，維持“推薦”評級。

風險提示：原材料價格上漲，需求復蘇不及預期，行業競爭加劇，食品安全風險。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，中金公司武雨欣研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為77%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利6.42億，根據現價換算的預測PE為25.22。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有8家機構給出評級，買入評級5家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為12.5。

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