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國泰君安(601211)發布研究報告稱，復合集流體具備安全性、低成本、高能量密度、潛在壽命長等優勢，底層技術成熟，產業鏈整體形成閉環，上下游相互驗證，共同導入。該行預計復合銅箔的滲透率在70%-80%，生產技術工藝上，一步法、兩步法、三步法多種技術路線并存，近期復合集流體行業內道森股份(603800)(603800.SH)“一步法”訂單落地;先導智能(300450)(300450.SZ)設備出樣直接參與“兩步法”設備競爭格局，帶來產業端進一步催化。

推薦標的：東威科技(688700.SH)(“兩步法”水電鍍設備受主流認可);受益標的：非目前主流的“一步法”設備廠商道森股份、璞泰來(603659)(603659.SH)、三孚新科(688359.SH)。此外驕成超聲(688392.SH)(產業鏈唯一確定的后道焊接設備供應商)。

事件：1)道森股份：7.31公告洪田科技“一步法”復合銅箔真空鍍膜成套設備“真空磁控濺射一體機”順利通過客戶測試驗證，并正式簽訂首批訂單合同，合同金額約為7000萬人民幣(磁控濺射一體機+磁控蒸發一體機)。2)先導智能：7.31公告提出“磁控濺射+水電鍍”創新型解決方案，布局復合銅箔、復合鋁箔，相關設備已獲客戶訂單，并得到下游客戶認可。

國泰君安主要觀點如下：

安全性+降本+能量密度，復合集流體產業化確定性較強，設備端優先收益。

1)復合集流體具備安全性、低成本、高能量密度、潛在壽命長等優勢，底層技術成熟，產業鏈整體形成閉環，上下游相互驗證，共同導入。量產訂單落地進一步驗證商業化落地。2)遠期看，該行預計復合銅箔的滲透率在70%-80%;生產技術工藝上，一步法、兩步法、三步法多種技術路線并存，目前兩步法(磁控濺射+水電鍍)被普遍認可(萬順新材(300057)設備為海外磁控濺射+東威水電鍍)，東威科技水電鍍設備確定性較強;基膜端PET和PP材料各有優劣，(PET可能與電解液發生反應，PP與銅的結合力略差于PET)長期看會以兩種材料并存發展的格局為主。

后續行業催化主要看終端客戶招標進展及技術突破情況。

1)重點關注終端電池廠寧德時代(300750)招標及技術進展，寧德時代為PET銅箔行業首創者，具備電池核心專利。其余電池廠研究進展仍存在差距。2)建議關注復合銅箔降本進展，該行預計24-25年復合銅箔成本有望降到傳統銅箔極限成本3元以下，帶來大批量新產線布局。3)復合集流體產業化具備內阻高導致發熱等難題，建議關注相關技術突破進展。4)建議密切關注材料龍頭企業PET及PP送樣驗證的反饋情況，關注樣品驗證進度及穩定量產能力。

風險提示：下游需求不及預期，技術研發不及預期

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