東吳證券股份有限公司周爾雙,劉曉旭,李文意近期對道森股份(603800)進行研究并發布了研究報告《復合銅箔一體機首批訂單落地，傳統+復合銅箔設備雙輪驅動》，本報告對道森股份給出增持評級，當前股價為29.67元。

道森股份(603800)

【資料圖】

投資要點

事件：近日洪田科技研發的“一步法”復合銅箔真空鍍膜成套設備“真空磁控濺射一體機”順利通過客戶測試驗證，并正式簽訂首批訂單合同，合同金額約為7000萬人民幣。

公司復合銅箔設備進展順利，有望推動更多訂單落地。道森于2023年4月發布復合銅箔真空磁控濺射一體機，首臺套客戶為漢嵙新材，此次首批訂單落地標志公司完成了客戶的反復驗證，具備了量產條件，我們判斷此次訂單合同對應1臺真空磁控濺射一體機及1臺真空磁控濺射蒸發一體機，均為道森的首臺套。后續道森將繼續加大客戶意向訂單的落實，積極擴充復合銅鋁箔設備產能，加快推進真空磁控濺射蒸發一體機的出樣、交付進程。

（1）真空磁控濺射一體機：線速度為4m/min（雙面各鍍1微米銅），幅寬約為1.3m，相較于兩步法的前道鍍30nm的實際速度10m/min，速度提升明顯，純磁控成本約6元/平。

（2）真空磁控+蒸鍍一體機：目前線速度為12m/min（雙面各鍍1微米銅，目標15m/min），幅寬為1.3m，我們預計2023Q4推出，該種方案經濟性更好，成本有望達到3-4元/平。

合作方諾德股份(600110)布局復合集流體，道森有望充分受益。2022年7月公司與諾德達成戰略合作關系，持有公司5%股份，雙方共同在鋰電銅箔領域開展銅箔設備研發、3微米等極薄銅箔產品和復合銅箔產品的技術研發等領域全面深度合作；2023年7月6日，諾德股份擬不超7000萬元設立控股子公司，將專注于復合集流體研發生產，道森有望充分受益。

積極擴充產能，保障復合銅箔設備交付能力。子公司洪田科技與江蘇省南通港閘經濟開發區管委會簽訂投資合作協議，擬投資10億元建設新能源高端裝備制造項目，建設年產真空磁控濺射設備100套、真空蒸鍍設備100套、復合銅箔一體機成套設備100套，其中真空磁控濺射和真空蒸鍍設備下游應用廣泛，包括光伏、泛半導體等多領域。

盈利預測與投資評級：暫不考慮收購洪田科技剩余49%股權&復合銅箔設備業績貢獻，僅考慮傳統銅箔設備業務，我們維持2023-2025年歸母凈利潤為2.1/3.2/4.2億元，當前股價對應動態PE分別為30/19/14倍，維持“增持”評級。

風險提示：下游擴產不及預期，研發進展不及預期。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，東吳證券(601555)周爾雙研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達98.8%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利2.06億，根據現價換算的預測PE為29.64。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有6家機構給出評級，買入評級5家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為37.78。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，道森股份（603800）行業內競爭力的護城河一般，盈利能力一般，營收成長性一般。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率、應收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標1.5星，好價格指標1.5星，綜合指標1.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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