平安證券股份有限公司皮秀近期對容百科技(688005)進行研究并發布了研究報告《業績低于預期，積極拓展國際市場》，本報告對容百科技給出增持評級，當前股價為48.3元。

(資料圖)

容百科技(688005)

事項：

7月29日，公司發布23年半年報。報告期內，公司實現營收128.94億元，同比+11.61%；實現歸母凈利潤3.79億元，同比-48.46%；實現扣非歸母凈利潤3.25億元，同比-55.06%。23Q2公司實現營收45.26億元，同比-29.11%，環比-45.91%；實現歸母凈利潤0.68億元，同比-84.58%，環比-78.14%；實現扣非歸母凈利潤0.27億元，同比-93.55%，環比-90.91%。

平安觀點：

23H1公司整體業績低于預期。今年以來，鋰鹽原材料價格劇烈波動，鋰鹽在今年2-4月價格跌幅約70%，在4-6月價格漲幅約100%，導致公司上半年營收及毛利率短暫承壓，導致23Q2公司銷售毛利率為6.38%，同比-5.88pcts，環比-2.34pcts，實現小幅度下降。6月以來，公司經營情況迅速恢復，6月出貨量環比增長30%以上。預計下半年高能量密度電池如麒麟電池、半固態電池等應用將加快放量步伐，高鎳三元正極材料需求有望大幅提升，預計公司毛利率或將逐漸修復。

公司三元材料產銷雙增長，穩居高鎳龍頭地位。根據鑫欏資訊數據，23H1公司實現正極材料產/銷量分別約為4.8/4.5萬噸，同比分別+30.8%/+27.4%，其中磷酸錳鐵鋰累計近千噸出貨，年底預計有一定規模放量；鈉電正極材料累計近百噸出貨，24年有望實現快速增長。根據電池網數據，23H1公司國內三元正極材料市占率提升至18.3%，同比+4.3pcts，蟬聯第一；公司國內高鎳三元正極材料市場占有率超過35%，連續多年保持榜首地位。我們預計Q3公司三元正極材料出貨量達2.9萬噸，全年出貨量超11.5萬噸，同比+28.9%以上。

公司加速海外產能布局，搶占國際正極及前驅體市場。公司已在韓國建成2萬噸/年高鎳三元正極產能和0.6萬噸/年三元前驅體產能，主要銷往北美、日韓和歐洲等，產線正在調試和驗證階段，下半年預計產能爬坡。公司近期在韓國擴大正極（含高鎳三元和磷酸鹽）和前驅體制造基地產能規模，已發布在韓新建年產8萬噸前驅體項目，公司同步籌建北美辦事處，并開展歐洲建廠的可行性論證。

投資建議：受22年底新能源汽車補貼取消及23H1汽車價格戰等因素影響，較便宜的磷酸鐵鋰動力電池市占率穩步提升，上半年三元正極材料整體景氣度不高，導致公司盈利能力下行，預計下半年三元材料市場迎來恢復。我們調整公司23-25年盈利預測，預計23-25年公司歸母凈利潤分別為10.32/14.91/18.91億元（此前預期22.64/31.09/40.96億元，同比下浮54.42%/52.04%/53.83%），對應7月28日收盤價PE分別為21.1/14.6/11.5倍，考慮公司作為三元正極材料龍頭，磷酸錳鐵鋰材料和鈉電正極材料布局領先，國際市場穩步打開，維持“推薦”評級。

風險提示：1）原材料供應及價格波動的風險：公司上游原料鋰/鎳/鈷鹽等成本占比較高，其供應及價格若產生較大波動，或庫存管理不善將會對公司經營產生較大影響；2）市場競爭加劇的風險：行業產能供應逐步擴大，市場競爭加劇，公司如未能保持產品技術優勢，可能對公司經營業績產生較大影響；3）市場需求不及預期的風險：新能源車是三元正極材料的主要應用領域，若新能源汽車滲透率到達瓶頸，或者磷酸鐵鋰電池滲透率大幅度提升，或者下游重要客戶業績發生重大變化導致供應不及預期，公司市場需求將受到影響；4）產能擴張及利用率不足的風險：近年來公司快速擴張產能規模，可能存在外部市場環境變化、項目施工管理不善、項目進度拖延、項目建成產能利用率不足等風險，可能對公司經營業績產生影響。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，國泰君安(601211)牟俊宇研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達97.17%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利16.17億，根據現價換算的預測PE為13.47。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有11家機構給出評級，買入評級8家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為78.48。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，容百科技（688005）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力一般，營收成長性一般。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率、經營現金流/利潤率。該股好公司指標3星，好價格指標3星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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