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中信建投(601066)發(fā)布研究報告稱，我們從庫存周期的視角出發(fā)觀察中國經(jīng)濟(jì)形勢，認(rèn)為隨著庫存周期切換為“被動去庫存”階段，基本面即將企穩(wěn)回升，進(jìn)入復(fù)蘇周期。不過從當(dāng)前庫存周期的三大特征出發(fā)，我們認(rèn)為企業(yè)盈利已經(jīng)進(jìn)入上行周期，但要到四季度才能得到明顯改善。目前來看，中游設(shè)備制造和下游消費制造行業(yè)利潤改善較為明顯，已有多個行業(yè)進(jìn)入被動去庫存階段，基本面迎來邊際改善。

中信建投主要觀點如下：

核心觀點

我們從庫存周期的視角出發(fā)觀察中國經(jīng)濟(jì)形勢，認(rèn)為隨著庫存周期切換為“被動去庫存”階段，基本面即將企穩(wěn)回升，進(jìn)入復(fù)蘇周期。不過從當(dāng)前庫存周期的三大特征出發(fā)，我們認(rèn)為企業(yè)盈利已經(jīng)進(jìn)入上行周期，但要到四季度才能得到明顯改善。目前來看，中游設(shè)備制造和下游消費制造行業(yè)利潤改善較為明顯，已有多個行業(yè)進(jìn)入被動去庫存階段，基本面迎來邊際改善。

當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)庫存周期正在發(fā)生切換：從“主動去庫存”切換到“被動去庫存”階段。主動去庫階段結(jié)束意味著企業(yè)盈利將緩慢復(fù)蘇，需求企穩(wěn)和PPI回升是利潤修復(fù)的關(guān)鍵。對于市場來說被動去庫存階段往往對應(yīng)著經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇和市場風(fēng)險偏好的提升。

本輪庫存周期三大特征：①庫存周期持續(xù)時間較長，這是由于疫情干擾了正常庫存周期且周期底部政策刺激力度不足；②需求明顯偏弱，當(dāng)前需求增速處于歷史最低水平，消費有所恢復(fù)但投資拉動不足；③企業(yè)盈利修復(fù)緩慢，拆解后發(fā)現(xiàn)企業(yè)利潤率同比下滑是當(dāng)前企業(yè)盈利的主要拖累，或?qū)⒃谒募径鹊玫矫黠@改善。

哪些行業(yè)正在迎來改善：（1）中游設(shè)備制造、下游消費制造和公用事業(yè)利潤改善較為明顯，上游采掘和加工由于價格下跌和庫存去化盈利表現(xiàn)較差。（2）正在迎來改善的行業(yè)有：①上游加工：化纖制造，金屬制品，有色冶煉。②中游設(shè)備制造：電氣機(jī)械及器材，通用設(shè)備，儀器儀表，計算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備。③下游消費制造：汽車制造，紡織服裝。

風(fēng)險提示：地緣政治風(fēng)險、美國通脹超預(yù)期、房地產(chǎn)周期繼續(xù)下行。

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