國(guó)金證券(600109)發(fā)布研究報(bào)告稱，預(yù)計(jì)蘋(píng)果首款MR設(shè)備將于2023年6月6日發(fā)布，XR行業(yè)有望從導(dǎo)入期逐漸過(guò)渡至成長(zhǎng)期，光學(xué)、顯示模組在XR價(jià)值量占比高、且技術(shù)處于持續(xù)迭代階段，MR的光學(xué)模組和顯示模組方案選取了Pancake+Micro-OLED屏，關(guān)注光學(xué)&顯示技術(shù)創(chuàng)新。MR發(fā)布在即，建議積極關(guān)注設(shè)備供應(yīng)商，零部件供應(yīng)商。相關(guān)個(gè)股：榮旗科技(301360.SZ)、智立方(301312.SZ)、杰普特(688025.SH)、賽騰股份(603283)(603283.SH)、兆威機(jī)電(003021.SZ)等。

國(guó)金證券主要觀點(diǎn)如下：

【資料圖】

歷史復(fù)盤：產(chǎn)品周期大創(chuàng)新決定貝塔，技術(shù)迭代小創(chuàng)新帶來(lái)阿爾法：

新產(chǎn)品的發(fā)展將會(huì)經(jīng)歷導(dǎo)入期、成長(zhǎng)期、成熟期以及衰退期，消費(fèi)電子作為典型的產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)型產(chǎn)業(yè)，行業(yè)貝塔由產(chǎn)品創(chuàng)新決定。歷史上智能手機(jī)、TWS耳機(jī)行業(yè)指數(shù)與出貨量、滲透率高度相關(guān)。

從整體表現(xiàn)來(lái)看，蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈股價(jià)表現(xiàn)更佳、啟動(dòng)更早。1)蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈公司股價(jià)表現(xiàn)優(yōu)于智能互聯(lián)指數(shù)，主要系蘋(píng)果作為全球智能手機(jī)龍頭，2022年蘋(píng)果在智能手機(jī)行業(yè)出貨量占比為18%、營(yíng)收占比為48%、利潤(rùn)占比為85%，果鏈公司也因此攫取了更大的市場(chǎng)份額、利潤(rùn)份額。2)蘋(píng)果TWS代工廠(歌爾股份(002241)、立訊精密(002475))的股價(jià)啟動(dòng)早于TWS品牌廠(漫步者(002351))，主要系蘋(píng)果是TWS耳機(jī)的引領(lǐng)者、2019年3月發(fā)布的Airpods2一鳴驚人、引爆行業(yè)需求，2018/2019年蘋(píng)果占TWS耳機(jī)份額達(dá)76%、47%。

從個(gè)股表現(xiàn)來(lái)看，技術(shù)迭代帶來(lái)阿爾法，終端企業(yè)為了提高用戶粘性，持續(xù)提升整機(jī)的硬件參數(shù)及性能，規(guī)模效應(yīng)下成本下沉推升新技術(shù)滲透率，助力個(gè)股業(yè)績(jī)爆發(fā)。1)2014年末華為推出首款雙攝手機(jī)，2018年華為率先推出三攝手機(jī)P20Pro，單機(jī)搭載攝像頭數(shù)量、規(guī)格持續(xù)升級(jí)，2019年華為推出首款搭載潛望式模組的P30Pro，帶動(dòng)潛望式模組滲透率快速攀升。2015年后舜宇光學(xué)科技股價(jià)明顯跑贏行業(yè)指數(shù)，2017、2019年舜宇光學(xué)科技業(yè)績(jī)同增128%、60%，股價(jià)漲幅達(dá)196%、96%，超額收益明顯。2)2018年1月VIVO發(fā)布全球首款屏下指紋手機(jī)，2019年末國(guó)內(nèi)屏下指紋手機(jī)滲透率達(dá)42%，2018、2019年全球屏下指紋手機(jī)出貨量達(dá)0.3、2億臺(tái)，2019年匯頂科技(603160)市占率達(dá)57%，同年公司業(yè)績(jī)同增212%，股價(jià)大幅上漲163%。3)5G滲透率提升推動(dòng)天線“量?jī)r(jià)齊升”，2020年末國(guó)內(nèi)5G滲透率達(dá)53%。2019~2020年間信維通信(300136)股價(jià)明顯跑贏行業(yè)指數(shù)，超額收益明顯。

展望未來(lái)：積極把握MR新品周期，關(guān)注光學(xué)&顯示技術(shù)創(chuàng)新：

根據(jù)Wellsenn XR，2022年全球VR出貨量約為986萬(wàn)臺(tái)，同減4%;AR出貨量約為42萬(wàn)臺(tái)，同增50%。預(yù)計(jì)2025年VR、AR出貨量為3500、300萬(wàn)臺(tái)，三年CAGR分別為53%、93%。根據(jù)IDC，2022年 Meta、Pico占據(jù)93%的VR市場(chǎng)份額，Nreal、Microsoft、Rokid占據(jù)60%的AR市場(chǎng)份額。

蘋(píng)果自2010年起通過(guò)自主研發(fā)、橫向并購(gòu)，已儲(chǔ)備大量MR相關(guān)技術(shù)，預(yù)計(jì)蘋(píng)果首款MR設(shè)備將于2023年6月6日發(fā)布，定價(jià)約為3000美元，光學(xué)模組和顯示模組方案選取了Pancake+Micro-OLED屏，BOM成本占比為7%、21%。預(yù)計(jì)第二代MR產(chǎn)品將于2025年量產(chǎn)。

光學(xué)、顯示模組在XR整機(jī)中價(jià)值量占比較高，技術(shù)成熟度直接影響用戶體驗(yàn)。光學(xué)模組方面，折疊光路Pancake重量、厚底更低;顯示模組方面，Micro-OLED兼具高PPI、體積小、功耗低等優(yōu)勢(shì)，未來(lái)有望成為主流方案。

風(fēng)險(xiǎn)提示：MR發(fā)布推遲;MR銷量不及預(yù)期;行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。

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