浙商證券股份有限公司王華君,林子堯近期對華中數(shù)控(300161)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《華中數(shù)控深度報告：數(shù)控系統(tǒng)國產(chǎn)替代領(lǐng)軍企業(yè)，助力中國機(jī)床“開道超車”》，本報告對華中數(shù)控給出增持評級，當(dāng)前股價為41.71元。

(資料圖片僅供參考)

華中數(shù)控(300161)

投資要點

數(shù)控系統(tǒng)龍頭，2013-2022年歸母凈利潤C(jī)AGR約6%

公司深耕數(shù)控技術(shù)三十載，是國產(chǎn)中、高檔數(shù)控系統(tǒng)研究和產(chǎn)業(yè)化基地，國產(chǎn)數(shù)控系統(tǒng)行業(yè)首家上市公司。公司2022年營收約16億元，同比增長約2%，歸母凈利潤約0.17億元，同比下滑約46%。2013-2022年公司營收、歸母凈利潤C(jī)AGR分別約14%，6%。

國內(nèi)數(shù)控系統(tǒng)市場有望受數(shù)控化率、國產(chǎn)化率雙提升，2025年有望達(dá)162億元

機(jī)床市場規(guī)模提升：制造業(yè)景氣度回升下，國內(nèi)機(jī)床消費額有望持續(xù)提升。

數(shù)控化率提升：2021年我國機(jī)床數(shù)控化率約36%，高端數(shù)控機(jī)床自給率不足10%，國產(chǎn)替代機(jī)遇明確。

國產(chǎn)化率提升：根據(jù)國內(nèi)數(shù)控機(jī)床龍頭招股書，目前國內(nèi)高端數(shù)控系統(tǒng)仍被發(fā)那科、西門子、三菱等外資企業(yè)占據(jù)，2021Q1西門子、三菱、發(fā)那科占據(jù)國內(nèi)數(shù)控系統(tǒng)市場約64%，技術(shù)升級+國產(chǎn)替代政策下，數(shù)控系統(tǒng)國產(chǎn)化率將提升。

市場規(guī)模：MIR預(yù)計2022年國內(nèi)機(jī)床數(shù)控系統(tǒng)市場空間約135億元，我們測算2025年國內(nèi)數(shù)控系統(tǒng)市場規(guī)模約162億元，2030年有望達(dá)222億元。2023-2025年CAGR約16%，2023-2030年CAGR約10%。

長期深耕中高端數(shù)控系統(tǒng)，數(shù)控系統(tǒng)、機(jī)器人(300024)雙主業(yè)有望騰飛

數(shù)控系統(tǒng)：1）產(chǎn)品性能優(yōu)異：主打產(chǎn)品華中8型數(shù)控系統(tǒng)與德國、日本等國家的高性能數(shù)控系統(tǒng)產(chǎn)品功能全面對標(biāo)，其中標(biāo)準(zhǔn)型數(shù)控系統(tǒng)產(chǎn)品600余項功能對標(biāo)匹配度達(dá)到100%，高檔型數(shù)控系統(tǒng)產(chǎn)品1900余項功能對標(biāo)匹配度超過98%。新產(chǎn)品華中9型融合AI技術(shù)，技術(shù)領(lǐng)先；2）客戶資源豐富：公司是2017年“換腦工程”實施主力，2020年國產(chǎn)高端數(shù)控系統(tǒng)市場領(lǐng)域占有率近50%，居全國第一位，下游客戶遍布航空航天、3C、汽車等多個領(lǐng)域；3）核心部件自制率高，自主創(chuàng)新率占比超80%，數(shù)控系統(tǒng)中控制器、驅(qū)動器、伺服電機(jī)三大件均為自產(chǎn)。

機(jī)器人：1）品類齊全，產(chǎn)品參數(shù)可對標(biāo)頭部企業(yè)；2）自制率高，核心零部件中除減速機(jī)外均為自制；3）定增項目將新增2萬臺/年的新產(chǎn)能，有望助力公司向高景氣的新能源領(lǐng)域拓展。

盈利預(yù)測與估值

預(yù)計2023-2025年的歸母凈利潤分別為1億元、1.5億元、1.9億元，分別同比增長501%、48%、30%，分別對應(yīng)PE約83、56、43倍。公司作為國內(nèi)數(shù)控系統(tǒng)領(lǐng)軍企業(yè)，中高端市場競爭力強(qiáng)。首次覆蓋，給予“增持”評級。

風(fēng)險提示

1）技術(shù)突破不及預(yù)期；2）制造業(yè)復(fù)蘇不及預(yù)期

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，中航證券鄒潤芳研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為76.95%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利1.03億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為81.4。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有12家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級8家，增持評級4家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為45.86。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，華中數(shù)控（300161）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河一般，盈利能力較差，營收成長性較差。財務(wù)可能有隱憂，須重點關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率、經(jīng)營現(xiàn)金流/利潤率。該股好公司指標(biāo)0.5星，好價格指標(biāo)1星，綜合指標(biāo)0.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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