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民生證券股份有限公司劉海榮,李家豪近期對(duì)蘇鹽井神(603299)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《首次覆蓋報(bào)告：鹽化一體巨頭，鹽產(chǎn)品盈利能力穩(wěn)固》，本報(bào)告對(duì)蘇鹽井神給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為9.33元。

蘇鹽井神(603299)

蘇鹽井神是江蘇省鹽及鹽化工領(lǐng)先企業(yè)。于2015年上市，主要從事鹽礦的開采、鹽及鹽化工產(chǎn)品的生產(chǎn)與銷售，主營(yíng)產(chǎn)品包括食鹽、兩堿工業(yè)鹽、小工業(yè)鹽和純堿。產(chǎn)能包括制鹽生產(chǎn)能力500萬噸（食鹽120萬噸）、純堿60萬噸、元明粉50萬噸、氯化鈣35萬噸。2022年，公司生產(chǎn)食鹽116萬噸、工業(yè)鹽578萬噸、純堿73萬噸、元明粉27萬噸、氯化鈣30萬噸。公司2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入59.69億元，同比增長(zhǎng)25.37%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.04億元，同比增長(zhǎng)140.47%。

鹽業(yè)區(qū)域龍頭格局形成，公司區(qū)域優(yōu)勢(shì)明顯。食鹽是人們生活的必需品，其所含鈉元素是人體生長(zhǎng)發(fā)育中不可或缺的元素；工業(yè)鹽是燒堿、純堿、印染等行業(yè)生產(chǎn)必須的原材料。目前我國(guó)注冊(cè)的鹽企大約有290家，其中食鹽定點(diǎn)生產(chǎn)企業(yè)達(dá)131家，食鹽上市企業(yè)主要有蘇鹽井神、魯銀投資(600784)以及云南能投(002053)。從行業(yè)市場(chǎng)占比方面看，我國(guó)鹽業(yè)企業(yè)具有數(shù)量多、規(guī)模小、分布零散、實(shí)力整體較弱的特點(diǎn)，行業(yè)市場(chǎng)集中度較低。2021年魯銀投資食鹽產(chǎn)品市場(chǎng)占比為11.74%，蘇鹽井神食鹽產(chǎn)品市場(chǎng)占比為9.4%，云南能投食鹽產(chǎn)品市場(chǎng)占比為2.69%，行業(yè)內(nèi)區(qū)域龍頭格局逐步形成。公司是國(guó)內(nèi)最大的食鹽生產(chǎn)企業(yè)之一，地處交通便利、人口密集的華東地帶，區(qū)域優(yōu)勢(shì)明顯。

純堿高景氣運(yùn)行，鹽化一體企業(yè)具成本優(yōu)勢(shì)。經(jīng)多年落后產(chǎn)能出清，純堿行業(yè)產(chǎn)能整體保持平穩(wěn)下產(chǎn)能利用率回升至較高水平，2021-2023年行業(yè)經(jīng)歷了高景氣運(yùn)行的三年，純堿生產(chǎn)企業(yè)盈利能力大幅提升。當(dāng)前，純堿行業(yè)有望迎來新一輪的供給新增，一方面是舊有產(chǎn)能搬遷，另一方面是遠(yuǎn)興能源(000683)500萬噸天然堿法純堿的逐步投放，加上其他在建項(xiàng)目預(yù)計(jì)2023年全年合計(jì)將新增670萬噸。天然堿法純堿具有明顯低成本優(yōu)勢(shì)，且新增產(chǎn)能較多，預(yù)計(jì)行業(yè)緊張的供需關(guān)系將得到緩解，料純堿價(jià)格長(zhǎng)期會(huì)有所回落。公司具備純堿產(chǎn)能60萬噸，鹽生產(chǎn)能力500萬噸，隨著鹽價(jià)逐步抬升，公司具有“井下循環(huán)鹽鈣聯(lián)產(chǎn)制堿”的工藝優(yōu)勢(shì)、全鹵制堿的資源優(yōu)勢(shì)及水運(yùn)物流的運(yùn)輸優(yōu)勢(shì)等綜合疊加，噸堿制造成本比同類企業(yè)相對(duì)較低，盈利能力在行業(yè)內(nèi)處于領(lǐng)先水平。

投資建議：公司具備鹽化產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢(shì)，食鹽行業(yè)格局穩(wěn)中向好，有利于公司長(zhǎng)期平穩(wěn)發(fā)展，我們預(yù)計(jì)，2023-2025年公司歸母凈利潤(rùn)分別為6.72/6.55/7.48億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.86/0.84/0.96元/股，對(duì)應(yīng)2023年5月26日股價(jià)的PE為11/11/10倍，首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：鹽行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；能源價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；下游需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，蘇鹽井神（603299）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河一般，盈利能力一般，營(yíng)收成長(zhǎng)性較差。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：有息資產(chǎn)負(fù)債率。該股好公司指標(biāo)3星，好價(jià)格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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