申萬宏源(000166)發(fā)布研報稱，短期超跌反彈隨時發(fā)生，但要開啟有效反彈，經(jīng)濟預(yù)期修復(fù)+政策及時性和有效性的預(yù)期修復(fù)是基礎(chǔ)。重點關(guān)注遠期供需格局優(yōu)化邏輯顯現(xiàn)的新能車，以及格局優(yōu)化影響已現(xiàn)，需求預(yù)期穩(wěn)中有升，業(yè)績釋放加速的消費服務(wù)(重點是白酒、啤酒，家電家居，醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)美)。另外，短期性價比調(diào)整到位的數(shù)字經(jīng)濟主題，也可能成為率先反彈的板塊。數(shù)字經(jīng)濟主題中長期演繹空間明確，再啟動的條件，可能是AI應(yīng)用點狀突破/國內(nèi)政策催化。繼續(xù)強調(diào)，2023年數(shù)字經(jīng)濟和央企價值重估會反復(fù)有機會。

(資料圖)

申萬宏源主要觀點如下：

一、短期市場調(diào)整后，總體性價比改善，反彈動能累積。高性價比足以支持超跌反彈，而后續(xù)有效上漲則需要關(guān)鍵悲觀預(yù)期出現(xiàn)緩和。

短期市場調(diào)整，是多方面悲觀預(yù)期疊加的結(jié)果。當前，賺錢效應(yīng)已有效收縮，總體性價比改善，反彈動能正在累積，短期可以樂觀一些。高性價比本身就是觸發(fā)超跌反彈的原因。但要演繹成有效反彈，還是需要關(guān)鍵悲觀預(yù)期緩和。所以，從近期下跌過程中反映的悲觀預(yù)期出發(fā)，思考后續(xù)潛在積極變化，梳理后續(xù)可能推動行情逐步走高的因素。

二、近期下跌反映的悲觀預(yù)期：地產(chǎn)風險再發(fā)酵，但政策難有及時寬松。美聯(lián)儲加息未結(jié)束，美國債務(wù)上限談判不確定性延續(xù)，全球風險偏好下行。前期主題行情極端演繹，短期需要調(diào)整，等待新催化。

近期下跌已經(jīng)反映了多方面的悲觀預(yù)期：

1.經(jīng)濟增長放緩，但政策難有及時寬松。具體體現(xiàn)為：房地產(chǎn)風險的擔憂再度升溫，房地產(chǎn)銷售改善不持續(xù)+地產(chǎn)企業(yè)流動性支持進展緩慢→拿地意愿遲遲未見提升→土地財政壓力累積，地方政府債務(wù)擔憂升溫。總需求不足、就業(yè)壓力是現(xiàn)實問題;而近期管理層政策布局的重點仍著眼于長期，這種情況下，資本市場風險偏好尚未大幅提高。

2.海外擾動，外資流出，也是壓制A股表現(xiàn)的重要因素。美國政策的“關(guān)鍵拐點”遲遲未出現(xiàn)。美聯(lián)儲最后一次加息的預(yù)期推后到了7月，債務(wù)上限問題臨近大限，但近期兩黨拉鋸依然激烈。弱風險偏好+強美元、弱人民幣的組合直接導(dǎo)致外資流出A股，直接壓制了核心消費和制造的表現(xiàn)。

3.前期數(shù)字經(jīng)濟和中特估主題行情極端演繹，現(xiàn)在都進入了調(diào)整階段。AI的產(chǎn)業(yè)催化與總體經(jīng)濟弱相關(guān)，短期調(diào)整主要是消化性價比問題。而中特估與信心有直接關(guān)聯(lián)，短期調(diào)整也受到了市場信心走弱的影響。

三、思考后續(xù)潛在積極變化：存款利率下行帶來“資產(chǎn)荒”環(huán)境，正在支持市場基本熱度。政策不寬，本身是過度悲觀的預(yù)期。風險事件催化后會有及時應(yīng)對。海外風險的邊界正在變得清晰，對風險資產(chǎn)的影響正在鈍化。數(shù)字經(jīng)濟主題短期性價比已改善，股價彈性逐步恢復(fù)。

以近期下跌反映的悲觀預(yù)期梳理為基礎(chǔ)，重點思考后續(xù)潛在積極變化：

1.繼續(xù)提示存款利率下行是重要的宏觀變化，由此引發(fā)的“資產(chǎn)荒”環(huán)境利好長久期資產(chǎn)，短期會支持市場基本熱度。短期市場總體調(diào)整，但局部熱點不斷，“資產(chǎn)荒”的支撐效果已經(jīng)在體現(xiàn)。

2.政策不寬，本身在中期維度就是過度悲觀的預(yù)期。預(yù)期的下限應(yīng)該是，如果風險事件點狀發(fā)酵(個別房企風險再次暴露/就業(yè)壓力引發(fā)社會關(guān)注)，管理層會及時加碼刺激，加強已布局政策的落地執(zhí)行。短期經(jīng)濟和政策的組合悲觀，但變數(shù)可能就在不遠處。

3.海外擾動的重大拐點時間推后，但邊界正在變得清晰。美聯(lián)儲7月結(jié)束加息，正在成為穩(wěn)定的預(yù)期，債務(wù)上限談判最后沖關(guān)，最終壓哨達成協(xié)議仍是基準假設(shè)。短期海外風險趨于緩和的概率更大。

4.近期中特估的調(diào)整，可以簡單理解為低性價比+風險偏好下行，主題投資受抑制。而本質(zhì)上是市場對政策效果信心不足，使政策驅(qū)動類的主題順勢調(diào)整。所以，后續(xù)政策優(yōu)化，信心恢復(fù)，中特估也會迎來反彈窗口。而數(shù)字經(jīng)濟主題產(chǎn)業(yè)催化仍在持續(xù)，在短期性價比改善后，股價彈性逐步恢復(fù)，靜待主題催化累積，量變到質(zhì)變。

四、經(jīng)濟預(yù)期修復(fù)+政策及時性和有效性的預(yù)期修復(fù)是短期有效反彈的基礎(chǔ)。有格局優(yōu)化預(yù)期的新能車和核心消費+短期性價比調(diào)整到位的數(shù)字經(jīng)濟有望率先反彈。后續(xù)板塊輪動的線索可能是“消費搭臺，主題唱戲”，市場向上的彈性最終還是來自于主題行情，繼續(xù)強調(diào)2023年數(shù)字經(jīng)濟和央企價值重估會反復(fù)有機會。

短期超跌反彈隨時發(fā)生，但要開啟有效反彈，經(jīng)濟預(yù)期修復(fù)+政策及時性和有效性的預(yù)期修復(fù)是基礎(chǔ)。而經(jīng)濟預(yù)期修復(fù)本身不是一個高彈性的線索，需要結(jié)合行業(yè)競爭格局優(yōu)化找結(jié)構(gòu)，重點關(guān)注遠期供需格局優(yōu)化邏輯顯現(xiàn)的新能車，以及格局優(yōu)化影響已現(xiàn)，需求預(yù)期穩(wěn)中有升，業(yè)績釋放加速的消費服務(wù)(重點是白酒、啤酒，家電家居，醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)美)。另外，短期性價比調(diào)整到位的數(shù)字經(jīng)濟主題，也可能成為率先反彈的板塊。

需求側(cè)預(yù)期改善的彈性和可外推性終歸有限，市場向上彈性最終還是來自于主題行情，后續(xù)板塊輪動的線索可能是“消費搭臺，主題唱戲”,主題思維仍將主導(dǎo)市場。央企公司治理提升驗證還有明確空間，2023年央企派息率和ROE提升都是大概率。數(shù)字經(jīng)濟主題中長期演繹空間明確，再啟動的條件，可能是AI應(yīng)用點狀突破/國內(nèi)政策催化。繼續(xù)強調(diào)，2023年數(shù)字經(jīng)濟和央企價值重估會反復(fù)有機會。

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