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財通證券:券商板塊盈利和估值錯配顯著 板塊估值修復空間進一步放大

財通證券(601108)發布研究報告稱,2018年以來,大金融板塊中券商、保險、銀行三者走勢基本呈正相關關系,但年初至今券商板塊相對保險、銀行板塊滯漲明顯。特別是在一季報業績接近翻倍背景下,券商板塊盈利和估值錯配更為顯著,板塊估值修復空間進一步放大。伴隨4月10日首批主板注冊制企業上市,投行IPO發行重新提速,同時在以中特估為代表的結構性行情下,以白馬藍籌為主要投資方向的券商傳統權益自營二季度業績有望超預期。

財通證券主要觀點如下:

券商滯漲明顯,2023Q1業績高彈性兌現,估值修復空間進一步放大。


(相關資料圖)

2018年以來,大金融板塊中券商、保險、銀行三者走勢基本呈正相關關系,但年初至今券商板塊相對保險、銀行板塊滯漲明顯。特別是在一季報業績接近翻倍背景下(43家上市券商2023Q1業績同比+85%),券商板塊盈利和估值錯配更為顯著,板塊估值修復空間進一步放大。

2023Q2券商業績環比有望繼續改善,中特估行情下存在超預期可能。

2023年1-5月上旬市場adt分別為0.79/0.90/0.93/1.14/1.04萬億元,3月末起全市場兩融規模重回1.6萬億元,二季度交投熱度進一步提升;新發權益基金累計份額同比下滑幅度持續收斂(1-5月上旬同比-79%/-60%/-42%/-34%/-29%);伴隨4月10日首批主板注冊制企業上市,投行IPO發行重新提速,4月及5月上旬IPO發行規模在500/322億元,超過2022年月均(489億元);同時在以中特估為代表的結構性行情下,以白馬藍籌為主要投資方向的券商傳統權益自營二季度業績有望超預期。

行業利好政策落地可期,當前估值具備業績強支撐。

短期上市券商再融資進度仍將繼續延后,同時三方導流政策正待推出,且伴隨金融系統機構改革及監管層面人員任命逐步落地,在“科技-產業-金融”等高質量發展要求下,創新業務資質獲批窗口有望放開,基于提升央國企ROE維度,行業資金使用效率有望獲得監管層面的持續重視和優化。

中性假設下預計證券行業2023全年凈利潤同比+41%,行業年化ROE有望回升至7.4%,基本持平2020年(全年PB均值1.8倍)。當前券商板塊處于業績觸底反轉過程,監管意志引導下板塊估值有望抬升,截至5月16日收盤,券商板塊PB僅1.23倍,處于2018年以來底部向上16%分位區間。若參照ROE水平相近的2020年,則板塊估值提升幅度有望達44%。

投資建議:建議關注以下投資主線—1)受益央國企估值重塑的相關主線標的光大證券(601788)(601788.SH)、中國銀河(601881)(601881.SH)、中金公司(601995.SH)、中信證券(600030)(600030.SH);2)2023年上半年業績有望保持高彈性的東方證券(600958)(600958.SH)(業績增速預計仍超100%,在主流標的中繼續領跑);3)以及自身成長α+市場回暖β驅動業績彈性釋放的東方財富(300059)(300059.SZ)(2023Q1為全年業績最低點,Q2起業績有望進入持續改善通道)。

風險提示:權益市場大幅波動風險、市場成交額下行風險、監管周期趨嚴風險。

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