中泰證券股份有限公司謝鴻鶴,郭中偉,安永超,于柏寒近期對博威合金(601137)進行研究并發布了研究報告《2023Q1業績超預期，新能源業務表現亮眼》，本報告對博威合金給出買入評級，當前股價為14.17元。

【資料圖】

博威合金(601137)

事件：博威合金披露2022年年報及2023年一季度報告：1）2022年公司實現營業收入134.5億元，同比+33.97%；其中Q4實現營收36.89億元，同比+38.53%，環比+18.51%。2022年公司實現歸母凈利潤5.4億元，同比+73.1%，其中Q4單季實現1.16億元，同比+141.95%，環比上漲-19.74%。2）2023Q1公司實現營業收入33.8億元，同比+1.7%，環比-8.3%；實現歸母凈利潤1.9億元，同比+39.6%，環比+63.9%。

銅合金新材料板塊短期承壓，新能源汽車連接器用高端銅合金放量可期。1）量：2022年公司新材料板塊銷量17.56萬噸，主要受到宏觀經濟影響，同比下降2.89%。其中棒材/線材/帶材/精密細絲的銷量分別為7.67/3.0/3.89/3.0萬噸，同比增速分別為-13.04%/3.22%/11.31%/4.78%。2）價：2022年公司新材料業務實現營收98.69億元，單價為5.62萬元/噸，同比上漲12%；實現凈利潤為3.26億元，單噸凈利為1858元/噸，同比下降14%。3）產品結構不斷優化：2022年公司汽車電子在板帶中的銷量占比提升至14.85%。2023Q2，公司預計5萬噸特殊合金帶材項目將完成數字化智能運營系統等調試集成工作，汽車電子放量可期。

光伏組件等新能源業務表現亮眼。一方面，2022年美國商務部初步認定包括越南博威爾特在內的4家強制應訴企業不構成反規避，疊加公司的差異化服務、品牌影響力持續提升，公司組件業務量價齊升；另一方面，越南基地具備稅收優惠、人工成本等區位優勢，另隨著全球海運逐步恢復，銷售費用也大幅降低。1）量：2022年公司組件出貨量為1176MW，同比增長378.0%。根據公司規劃，公司1GW電池片擴產項目預計在23Q2投產，2023年預計實現光伏組件出貨量2.2GW。2）價：2022年公司新能源業務實現營收32.58億元，同比+324.52%；實現凈利潤為2.1億元，同比+362.38%。由于光伏行業新技術和新產品的迭代，公司進行技改升級，導致原有部分生產設備不再滿足生產要求，因此2022年公司計提1.9億元的資產減值損失。若不考慮資產減值損失，公司22年光伏板塊利潤將達到4億元，超市場預期。

2023年發布員工持股計劃，彰顯信心。2023年公司擬對539人實行股權激勵計劃，占公司總股本的6.3%，行權價格為15.51元，2023-2025年業績考核目標為凈利潤增長率分別不低于20%/40%/60%（即6.4/7.5/8.6億元）。

盈利預測及投資建議：我們假設2023-2025年公司新材料銷量分別為25/27/29萬噸，光伏組件銷量分別為2.2/2.5/2.5GW，并假設新材料業務的加工費和光伏組件的單瓦盈利情況維持不變。由于公司新能源業績超預期，我們上調2023-2025年公司歸母凈利潤分別為10.17/11.44/13.2億元（2023-2024年前值為8.2/10.14億元），對應PE分別為11/10/8X，維持公司“買入”評級。

風險提示事件：公司產品訂單及產能釋放不及預期、下游需求不及預期、光伏政策、研究報告使用的公開資料存在更新不及時的風險、行業競爭激烈導致加工費下滑風險。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，信達證券武子皓研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達83.95%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利8.82億，根據現價換算的預測PE為12.62。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有12家機構給出評級，買入評級6家，增持評級6家；過去90天內機構目標均價為19.76。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，博威合金（601137）行業內競爭力的護城河一般，盈利能力一般，營收成長性一般。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：有息資產負債率、應收賬款/利潤率。該股好公司指標2.5星，好價格指標3.5星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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