東吳證券股份有限公司湯軍,吳勁草,陽靖,王穎潔近期對華致酒行(300755)進行研究并發布了研究報告《2023年一季報點評：利潤率承壓，靜待精品酒恢復》，本報告對華致酒行給出買入評級，當前股價為26.74元。

(資料圖片)

華致酒行(300755)

投資要點

事件：公司發布2023年一季報。公司2023Q1實現收入37.4億元，同比+5.3%；歸母凈利潤1.01億元，同比-59.3%；扣非凈利潤1.00億元，同比-59.2%。公司收入符合預期，但利潤率仍然承壓。

毛利率端承壓，精品酒有待恢復：2023Q1公司毛利率為10.27%，同比-5.0pct；凈利率為2.79%，同比-4.27pct。公司品類結構中精品酒的利潤率遠高于用于引流的標品酒。本季度公司利潤率的下滑，表明標品酒表現穩健，但精品酒仍有恢復空間。我們認為隨著疫情放開后商務宴請等場景的消費恢復以及公司品鑒會的恢復，精品酒有望進一步修復。

費用及現金流管控情況良好：2023Q1公司銷售/管理/財務費用率分別為5.37%/1.30%/0.29%，同比+0.09/+0.13/+0.19pct，財務費用的提高主要是利息費用開支增加所致。2023Q1公司經營活動凈現金流為4.86億元，相比去年同期的15萬元有明顯增長，現金流管控情況良好。

隨渠道網絡不斷完善、精品酒產品矩陣不斷豐富，看好公司疫后復蘇的彈性：產品端，近期公司與酒鬼酒(000799)等廠家戰略合作發布金酒鬼豐富精品酒產品矩陣；現有主力精品酒荷花推出新品紅蓮老荷花及“清花系列”，產品結構不斷豐富。渠道端，公司持續擴展酒行、KA、零售網點、團購等線下渠道，2022年銷售人員達1928人（增長681人），并逐步完成從“華致酒庫”、“華致名酒庫”到“華致酒行”的品牌升級工作，在一二線城市大力發展優質旗艦店，夯實渠道實力。

盈利預測與投資評級：公司是國內領先的名酒流通渠道企業，擁有領先的精品酒經營能力，隨著2023年疫后消費復蘇，有較強的復蘇彈性。考慮到Q1精品酒仍在恢復過程中，我們將公司2023~24年歸母凈利潤從6.8/9.9/11.2億元下調至5.7/9.4/11.2億元，同比+56%/64%/19%，對應5月5日收盤價為20/12/10倍P/E，估值處于公司上市以來較低水平，維持“買入”評級。

風險提示：精品酒恢復不及預期，門店擴張不及預期等

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，東吳證券(601555)吳勁草研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為76.8%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利6.8億，根據現價換算的預測PE為16.77。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有16家機構給出評級，買入評級13家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為39.03。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，華致酒行（300755）行業內競爭力的護城河一般，盈利能力一般，營收成長性良好。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率、應收賬款/利潤率近3年增幅、經營現金流/利潤率。該股好公司指標2星，好價格指標3星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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