太平洋證券股份有限公司李鑫鑫,況英近期對安琪酵母(600298)進行研究并發布了研究報告《安琪酵母：海外延續高增，期待成本改善》，本報告對安琪酵母給出增持評級，認為其目標價位為55.00元，當前股價為39.0元，預期上漲幅度為41.03%。

(資料圖片僅供參考)

安琪酵母(600298)

事件：

安琪酵母發布2023年一季報。23Q1，公司營業收入34.0億元（+12.0%），歸母凈利潤3.5億元（+12.8%），扣非歸母凈利潤3.3億元（+24.8%）。

點評：

收入分析：海外業務收入保持高增

23Q1，公司營業收入34.0億元，同比+12.0%。

1）分產品：23Q1，酵母及深加工產品收入23.3億（+5.4%），其中烘焙面食處于恢復狀態，增速較快，ye增速放緩。制糖產品收入4.8億（+33.2%），包裝類產品收入1.1億（+1.7%）；

2）分地區:23Q1，國內收入增速22.0億（+1.7%），公司國外收入11.7億（+40.7%），國外業務收入保持高增。

3）經銷商數量：截至23Q1末公司經銷商數量達20821家（環比凈增441家，其中國內/國外凈-173/+614家）。

利潤分析：盈利能力較為穩健

23Q1，公司毛利率為25.4%（-1.3pct），預計毛利率下降主要由原材料價格上漲以及低毛利的產品占比提升所致。公司銷售、管理、研發、財務費用率分別-1.5、+0.1、-0.1、-0.6pct至5.2%、3.3%、3.8%、0.4%，銷售費用率的下降主要跟保健品相關的銷售人員數量減少有關，公司整體費用管控得當。綜上，歸母凈利率10.4%（+0.1pct），扣非歸母凈利率9.7%（+1.0pct）。

23年展望：收入穩步增長，毛利率小幅恢復。

收入端：國內方面，預計今年酵母主產品收入增速上升，Q1主產品呈現供不應求狀態，烘焙酵母庫存量已到安全庫存之下，預計23年產品或有提價。海外方面，海外出口增速受加息影響降速，但公司在海外市場競爭力逐年增強，已建設全球銷售型子公司，預計海外收入占比會逐年提升。預計公司收入端或實現10%+雙位數增長。利潤端，預計成本整體到下半年逐漸向好，糖蜜成本呈高位回落趨勢，2023年預計毛利率有個小幅恢復。

未來展望：十四五規劃200億收入有望實現。2021-2025年為公司十四五規劃的五年，公司制定十四五收入目標200億元。從產品結構來看，酵母類產品將維持10%到20%的平穩增長；酵母衍生類產品將實現20%+的較快增長；同時公司也會涉及一些新的產品領域，比如生物醫藥、生物發酵等，公司利用目前的生產設備、技術優勢、全球渠道和客戶資源，對下游進行相對深度的延伸和擴張，在高毛利、小格局的行業提前進行布局和投資，是未來酵母和衍生產品發展的必然趨勢，雖然這部分某些產品在國內還不能銷售，只能作為原料出口，行業規模也比較小，但是可以代表未來生物發酵的方向。成本端，公司持續在建設水解糖生產線，預計未來成本端將更加可控。

盈利預測與評級：給予“增持”評級。公司是國內酵母行業絕對龍頭，收入增速近年來維持在雙位數穩健增長，利潤受提價周期、糖蜜周期、產能周期影響波動。我們預計2023-2025年的收入增速分別為12%、12%、14%；利潤增速分別為19%、21%、19%；對應EPS為1.81、2.18、2.59元/股。我們按照2024年的EPS給25倍PE，一年目標價55元，維持公司“增持”評級。

風險提示：行業競爭加劇；原材料價格波動；食品安全問題；

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，中金公司宗旭豪研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達97.17%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利14.82億，根據現價換算的預測PE為23.05。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有28家機構給出評級，買入評級22家，增持評級6家；過去90天內機構目標均價為53.33。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，安琪酵母（600298）行業內競爭力的護城河優秀，盈利能力優秀，營收成長性一般。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：貨幣資金/總資產率、有息資產負債率、應收賬款/利潤率。該股好公司指標3星，好價格指標3星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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