華創證券發布研究報告稱，當前周期位置和估值位置均在底部，把握趨勢比糾結數據本身更加重要，豬病擾動下，疊加行業持續深度虧損影響，淘汰母豬屠宰量持續維持在歷史高位，產能持續去化的趨勢或持續。該行認為，在等待數據證實和判斷事物發展方向之間，該行更傾向于后者，且把握布局機會要更敢于樂觀，看好生豬大行情。關注牧原股份(002714)(002714.SZ)、溫氏股份(300498)(300498.SZ)、新希望(000876)(000876.SZ)、新五豐(600975)(600975.SH)、巨星農牧(603477.SH)等。

華創證券主要觀點如下：

(資料圖片)

生豬板塊：豬價低位，自21Q3后板塊已有6個季度歸母凈利為負。

2022年全國生豬均價18.89元/公斤，同比-6.85%;23Q1全國生豬均價15.32元/公斤，同比雖略有提升，但環比-36%。樣本豬企22年實現歸母凈利潤46.66億元，yoy+111.86%，其中牧原股份實現凈利潤132.66億元，居樣本豬企之首，正邦科技(002157)虧損最大，歸母凈利潤為-133.87億元，其余6家樣本豬企略有盈利;23Q1樣本豬企合計實現歸母凈利潤-81.56億，環比下降超275%，各豬企除羅牛山(000735)(主要由食品加工等業務貢獻盈利)外均虧損，其中溫氏股份、新希望、牧原股份、正邦科技分別虧損27.49、16.86、11.98、11.79億元。

資產負債表壓力較大，行業產能持續去化。

養殖利潤持續為負，生豬行業資產負債率處于高位，22年末SW生豬板塊資產負債率為63.49%，23Q1資產負債率為65.84%，環比22年末+2.35pct。低價導致資產負債表壓力持續增加，疊加豬病擾動，行業產能加速去化。涌益數據顯示3月末行業能繁存欄距前期高點去化約15%，農業部數據顯示3月能繁存欄加速去化-0.9%，而樣本企業23Q1生產性生物資產同環比下降均超3%，同時行業資本開支也在放緩，樣本豬企固定資產增速放緩，在建工程大幅下降，22年末在建工程合計394.85億元，同比下降11.27%，環比Q3下降5.44%，23Q1環比繼續下降。

低豬價+豬病擾動下行業成本進一步分化，成本領先企業有望享受超額收益，利潤兌現確定性高。

22年冬季開始，在“低豬價+豬病”雙重影響下，行業成本進一步分化，僅有極少數管理卓越的企業成本逆勢下行，其余主體養殖成本均有不同程度的抬升。2022年Q1牧原股份完全成本為16元/kg左右，全年成本保持穩定穩中下降，剔除飼料原材料價格上漲的因素，單公斤完全成本下降1.6元/kg，是為數不多的實現成本下降目標的企業;23年一季度即使在北方豬病、養殖行情低迷等不利因素的擾動下，成本控制依舊非常優秀，Q1完全成本15.5元/kg(3月成本已下降至15.2元/kg)。優秀企業的生物安全防控能力在持續迭代進化，公司生產成績也隨之顯著改善，疊加其在種豬、飼料配方等環節的優勢，其成本優勢在持續擴大。在當前低豬價背景下，成本優秀的主體能夠有效減少虧損以度過行業低谷期，而在周期景氣階段，他們則有望享受到超額利潤并且利潤兌現確定性更高。

當前行業周期底部信號明顯，23年周期有望復蘇，24年迎來景氣階段。

由于年初豬病影響下仔豬死亡率偏高，對應4-5個月后供給可能出現階段性斷檔，豬價拐點或于7、8月出現。全年維度看，考慮豬病影響，23年供給或少于22年，需求隨著消費復蘇同比有望好轉，預計23年均價將高于22年(18.9元/kg)。在成本抬升的背景下年度豬價長期均值或將抬高至20元/kg以上，具有高質量管理能力的企業有望繼續享受高ROE并做大做強。

基金持倉占比處于低位。

與行業景氣度高點相比，目前基金倉位處于低位。2019年上一輪豬周期大行情時，機構持生豬養殖板塊市值占該板塊流通市值比一度高達43.73%，而當前僅為30.45%，與以往景氣度年份高點相比，當前生豬養殖板塊機構持倉占比可提升空間較大。

風險提示：生豬價格波動，突發大規模不可控疫病，重大食品安全事件，宏觀經濟系統性風險，極端氣候災害導致農作物大規模減產推升糧價。

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