民生證券股份有限公司王言海,張玲玉近期對良品鋪子進行研究并發布了研究報告《2023年一季報點評：渠道加速轉型升級，盈利能力明顯提升》，本報告對良品鋪子給出買入評級，當前股價為33.19元。

良品鋪子(603719)

(相關資料圖)

事件：公司發布2023年一季報，23Q1實現營業收入23.85億元，同比-18.94%；歸母凈利潤1.49億元，同比+59.78%；扣非歸母凈利潤1.07億元，同比+72.50%。

23Q1線上收入承壓，門店結構持續調整。23Q1收入同比-18.94%，其中電商渠道收入12.1億元，同比-32.4%，主要系線上淘寶等平臺流量下滑、公司調整社交渠道策略；團購業務收入1.2億元，23Q1春節錯期，大客戶備貨提前疊加公司關閉流通渠道團購業務，團購渠道同比-30.5%。直營/加盟分別實現收入5.8/7.6億元，3月末直營/加盟門店數分別為1026/2158家，分別凈增28/-70家，直營渠道持續拓店帶動營收同比+7.1%；加盟渠道持續打磨大店轉型升級，23Q1營收同比-2.9%。

降本增效、費用精細化投放推動盈利能力提升。23Q1實現毛利率29.16%，同比+2.86pcts，主要系：1）產品結構調整；2）經營效率改善；3）物流運輸板塊效率提升，倉儲運輸費率下降。其中電商/加盟/直營/團購毛利率分別變動+4.23/-0.82/+1.12/-3.29pcts至26.24%/21.71%/46.48%/24.10%。費用端，銷售費用率17.0%，同比-1.3pcts，線上精準營銷，整體營銷ROI同比提升；管理費用率5.1%，同比+0.5pcts；23Q1實現凈利率6.2%，同比+3.0pcts，降本增效、費用精細化推動公司盈利能力提升。

23年門店拓店&升級積極，營收有望快速恢復。23年公司積極拓店并調整門店結構，2023Q1已簽約待開業門店共81家，直營/加盟分別65/16家，線下門店轉型及單店客流恢復下，店效有望逐步提升。線上渠道聚焦私域運營，傳統平臺調整策略，提高費效，展望23年在拓展新店、升級老店下營收有望快速增長。

投資建議：2023年公司繼續推動線上線下全渠道布局發展，緊貼用戶需求，整合公司在產品研發和供應的資源，以門店作為增長的動力源(600405)、品牌形象及用戶體驗的主陣地，以電商渠道為銷售服務功能的延伸，以團購渠道作為高端零食的傳播陣地，快速布局拓展新興渠道，升級線下門店，提升購物體驗。我們預計公司2023-2025年營收分別為115/138/160億元，同比增長21.8%/20.2%/15.9%，歸母凈利潤分別為4.6/5.9/7.6億元，同比增長35.6%/28.9%/29.0%，當前股價對應PE分別為29/23/18，維持“推薦”評級。

風險提示：門店拓展不及預期，原材料價格波動，行業競爭加劇，食品安全風險。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，光大證券(601788)楊哲研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達88.62%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利4.91億，根據現價換算的預測PE為27.2。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有19家機構給出評級，買入評級11家，增持評級8家；過去90天內機構目標均價為40.67。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，良品鋪子（603719）行業內競爭力的護城河一般，盈利能力良好，營收成長性良好。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率、應收賬款/利潤率近3年增幅、經營現金流/利潤率。該股好公司指標3.5星，好價格指標2星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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