紅周刊

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年初以來，橫空出世的AI超級概念股持續反復輪動，這吸引了包括公募資金在內的眾多投資者的目光。在公募基金披露的一季報中，不少基金經理加碼AI，但也有基金經理“恪守”非AI領域的本業，比如新能源、食品飲料、醫藥等。

事實上，在AI股“表演”的背后，分化也已經出現，一眾業績難堪的AI股開始被資金拋棄。而與此同時，新能源、食品飲料、醫藥等板塊的不少公司卻紛紛交出了一份喜人的業績“答卷”。

那么，哪些賽道股值得長期布局堅守？五一長假之際，特將《紅周刊》近期采訪的多位公募基金經理的投資觀點進行歸納，以饗讀者。

富國基金王園園

《紅周刊》：對于經濟復蘇，大家首先還是看消費，但國人更傾向儲蓄，目前對于復蘇還存在分歧，對此您怎么看？

王園園：拉動中國經濟增長的三駕馬車分別是投資、消費和出口，當前大家更關注消費復蘇的情況，投資和出口都是邊際動能。而之所以傾向儲蓄，主要是對未來收入不穩定的預期。雖然場景回來了，但消費能力被不同幅度地削弱了，消費意愿因對未來的不確定性而減弱。如果接下來對經濟、消費的刺激政策會持續，未來信心會慢慢恢復的。

我們重點還是在找到好的消費投資機會。以后的消費投資里面可以更關注供給側，無論復蘇的強度如何，供給側上只要有一些企業提供了非常好的產品或服務，消費者購買的踴躍度和積極性都是非常高的，近三年已經有過這樣的例子，所以接下來的消費投資，仍然可以更多從供給側挖掘。

《紅周刊》：大消費里邊有一些好公司如白酒龍頭，復盤看啥時候賣掉都是錯的，您如何看呢？

王園園：這是因為近幾年白酒行業處于品牌的消費升級中，用較長時間維度來看，該行業有著通脹屬性，所以屬于較好的投資板塊。但如果投資視角較短，如當年2012～2015年時間段就不適用，當時行業受到消費重構的影響。

近幾年白酒龍頭之所以如此穩健，就是品牌消費因素助力，業績持續穩健增長。除2020年年底、2021年年初估值略貴外，一直在15~30倍的大消費中樞附近。而處于這一合理的估值區間，公司每年業績增長很穩健，我們就可以持續賺業績增長的錢。我認為這其實是一個不錯的投資回報。

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對話富國基金王園園：大消費估值仍合理 酒店、食品飲料、養殖等機會更值得挖掘

景順長城鮑無可

《紅周刊》：近期新能源板塊遭遇一定挫折，而人工智能卻紅透半邊天，成長股的主線是否今年會易主呢？

鮑無可：今年成長股主線是AI。成長陣營的思維是永遠追著最新的科技和新鮮事物，思路需要不斷更新，新行業往往令市場興奮，還常常反應過度。

對成長股投資來說，現階段AI是當下最新鮮的，確實是一個機會，但AI沒有好的標的，這個產業跟中國也沒太大關系，也就是服務器相關的需求有一些拉動。短期表現得已經差不多了，未來可能還有長期機會。不過至少今年做成長得重點關注AI，但可能需要警惕成長股投資中的某些難以克服的問題，比如因為沒有壁壘越到后面風險越大。但目前看起來離擁擠的程度距離尚遠。

《紅周刊》：最近坊間所熱議的ChatGPT，核心的問題可能還是在于中國沒有高端芯片，目前還停留在概念階段，很難進入真正的業績兌現期，類似的問題您怎么看呢？

鮑無可：算力、算法、數據是支撐AI發展的基礎，無論AI技術本身如何發展，無論下游應用場景落地到什么地方，都離不開底層的算力支撐。長期來看，算力是AI最大的拉動，對原有的算力是幾倍或者幾十倍的需求提升，跟服務器相關的東西都會受益。

其實中國服務器的產業鏈還有很多公司，這些服務器賽道公司會相對受益。這些年AI服務器市場增速很快，這個領域起步估值也不貴，有成長空間。另外，服務器需求增加也會給基礎硬件細分賽道帶來一些機會。

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景順長城基金經理鮑無可：受益經濟復蘇，有色、能源需求旺盛帶動價格上漲，水電板塊被低估彈性大，成長股陣營AI是王者

銀華基金張萍

《紅周刊》：您能力圈也拓展了醫藥，今年打算如何投該行業，特別是此前最熱的CXO。

張萍：醫藥板塊也是我從2018年以來能力圈擴張的方向。當時覺得傳統大消費的增速相對有限，醫藥板塊確實能提供更高的、長期的成長率。我們重點挖掘創新方向，要么就是創新藥，要么就是CXO。CXO就是創新藥上面的產業鏈。

CXO板塊，過去是業績高成長的板塊，此前兩年一直是在消化估值的過程中。核心就是這個板塊的前瞻指標，和海外融資的流動性相關，甚至跟海外創新藥的股價表現相關。我覺得今年可能是CXO的小年，原因是今年整體訂單的情況有些不明確，甚至是放緩的，這是后續業績的前瞻指標。

過去兩年CXO中新冠是正向因子，拿了很多新冠CDMO的量，2023年其實是一個負向的貢獻。新冠退去后，過去兩年這么大的產能投放如何去找新的品種替代，特別是過去兩年資本開支這么大，整個行業出現了一定的競爭惡化態勢，有點低價搶份額、搶訂單的狀態。新冠帶來的影響，可能到了“反噬”的階段。同時，國內整個生物醫藥創新藥的融資環境，還需一段時間的修復。所以從融資和整體訂單角度，我們認為CXO的景氣度沒有很明確的改善，但因為估值消化了不少，可能更多是個股的機會。

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銀華基金張萍：消費板塊的決勝階段或在二三季度，其中偏成長賽道貢獻更高組合彈性

銀華基金杜宇

《紅周刊》：先談談新能源吧，有觀點認為其到了瓶頸而不看好，你們如何看？

杜宇：新能源方向主要為四個賽道，電動車、光伏、儲能、海上風電。

光伏和儲能去年基本面都在持續超預期，今年相關個股預期增速實際也是很快的，估值基本上在非常低的分位。盡管市場預期比較一致，但是賺到業績增長的錢應該是相對確定的。

海上風電目前看是比較少的能在未來5年爆發式成長的行業，海風去年行業的招標量不錯，但招標轉化為業績的時間會比市場樂觀預期的要長，去年的業績兌現沒有跟上，今年會是業績高增長。

相對來講，電動車是在新能源板塊中市場分歧較大、股價位置較低的板塊。科技股投資的特點是，普遍市場分歧比較大時，或者沒有主流市場聲音看好時，也是預期差最大的時候。作為一個支柱產業，新能源車是我國產業鏈完備、富有競爭力的一個方向，在較低市場預期下，后續可能超預期或者有好消息的概率要比壞消息更高。具體到細分賽道，主要看動力電池，這個環節今年的盈利能力會上行。

《紅周刊》：最近ChatGPT帶動人工智能板塊熱度升溫，您在配置上是否有特別的考慮呢？

杜宇：ChatGPT不是一個新的產物，目前版本是由GPT 3.5模型演變出來的，通過不斷迭代，讓消費者意識到AI確實能帶來不一樣的體驗。從科技股投資框架看，我們更喜歡投1到10的公司。像是2021年底的元宇宙階段性也非常熱，股價位置低、疊加主題炒作，確實也是可以賺錢，但是我們更愿意找到行業上行中，業績可以充分兌現的機會。

如果行業本身處在業績高增長的上行通道當中，加之主題催化，會是一個很順的狀態。如果僅僅是偏主題短期的思路，其實我們參與很少。

對于AI來說，ChatGPT會時刻關注的，其實最核心的問題是我們還沒有高算力芯片，沒有自主的底層芯片講再多的應用也是空中樓閣。半導體國產化的方向我們還是比較看好，包括晶圓制造環節的上游設備、材料，以及大芯片CPU、GPU等。ChatGPT有主題催化，但最終還是回歸到業績兌現上。

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銀華基金杜宇：成長板塊看好新能源和大安全，相信業績因子會重新回歸

博道基金孫文龍

《紅周刊》：這幾年都是結構性行情，熱點切換得非常快，今后面對這種行情持續，應該怎么應對？特別就其中的倉位而言，您會采取怎樣的股票倉位策略呢？

孫文龍：板塊輪動特別快，是因為大家預期未來經濟會變好，所以會炒不同板塊的拐點，但是又沒有真的拐點出來，受政策的驅動會比較大，基本上一個半月就結束了，所以有輪動比較快的特征，就是因為基本面沒有跟得上。

我判斷這一情況有可能會持續到2023年一季度結束，因為放開之后，短期的沖擊還是比較大的，所以我覺得還是需要一個季度一個季度看，如果和我們宏觀策略做的預測一樣，每個季度增速往上走的話，基本面慢慢就會好起來，后面的變化可能就不像前面輪動那么快了。

個人而言，在經濟步入復蘇的背景下，我可能會相對保持較高的倉位，因為在A股擇時尤其是頻繁的擇時是很難的，所以至少應該以兩到三年的周期來做倉位的管理。從這個角度來講，現在這個點位相對于未來兩到三年來說，可以很樂觀。通過我們內部的風險溢價模型進行觀察，我們會看到2022年4月底和10月底兩個點位，市場的風險溢價水平和2018年底的水平非常接近。按照2022年10月底的風險溢價水平，從2007年以來做了一個統計數據，放到歷史的數據來看，未來三年獲得正收益的概率很高，平均收益率也不低。

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對話博道基金經理孫文龍：2023年A股公司整體利潤有望增9%，弱復蘇格局下，機會在賽道龍頭

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