西南證券股份有限公司龔夢泓,譚陳渝近期對王府井(600859)進行研究并發(fā)布了研究報告《有稅業(yè)態(tài)穩(wěn)步復蘇，免稅增量逐步落地》，本報告對王府井給出增持評級，當前股價為22.25元。

王府井(600859)

【資料圖】

投資要點

事件：公司發(fā)布2022年年報，2022年實現營業(yè)收入108億元，同比減少15.3%，實現歸母凈利潤2億元，同比減少85.5%。單季度來看，公司2022Q4實現營業(yè)收入23.3億元，同比減少26.4%，歸母凈利潤虧損2.2億元（21年同期為7.5億元）。

有稅業(yè)態(tài)營收因疫情承壓。2022年受特殊時期到店客流不足影響，公司旗下三大業(yè)態(tài)營業(yè)收入均有所承壓，百貨/購物中心/奧特萊斯分別實現營業(yè)收入55.4/21.7/14.8億元，分別同比-22.1%/+5.1%/-8%，百貨業(yè)態(tài)營收雖同比下滑22.1%，但仍為公司業(yè)績實現的主要構成，購物中心表現相對穩(wěn)定（剔除收購購物中心公司股權影響，同比下降13.3%），奧特萊斯受3-6月門店閉店數量多、時間長的影響，營收同比降幅較大。此外，公司超市業(yè)態(tài)受特殊期間剛需消費帶動，降幅呈減緩走勢，全年實現營業(yè)收入4.6億元，同比減少6.6%；專業(yè)店業(yè)態(tài)受需求萎縮影響，收入同比下降15.9%。

毛利率略有下滑，營收下滑拉高費用率。公司2022年毛利率為38.3%，同比下降3.9pp，其中百貨/購物中心/奧特萊斯/專業(yè)店毛利率分別為31.8%/49.7%/64.4%/14.9%/14.3%，分別同比-5.4/-1.4/-5.3/+0.4/-3.5pp。2022年期間費用率為32.6%，同比上升5.8pp，其中銷售費用率/管理費用率/財務費用率分別為15.8%/14.5%/2.4%，分別同比+2.9/+3.3/-0.4pp，主要系公司營收下滑疊加公司一次性減免租金等費用所致。

有稅開局向好，免稅未來可期。有稅業(yè)態(tài)方面，公司2023年1-2月規(guī)模銷售同比增長近13%，其中奧特萊斯業(yè)態(tài)規(guī)模銷售同比超26%，購物中心業(yè)態(tài)規(guī)模銷售同比增長近10%；免稅業(yè)態(tài)方面，王府井國際免稅港已于4月8日正式營業(yè)，預計將引進免稅品牌近300家，其中20家是海南首店，離島免稅購物小程序“王府井海南免稅線上商城”已于1月底正式上線；跨境電商方面，公司首家跨境電商體驗店于1月開業(yè)，跨境電商小程序“WFJ王府井全球購”同期上線運營。我們認為，公司在原有線下有稅業(yè)態(tài)基礎上，積極開拓免稅業(yè)態(tài)、跨境電商等高景氣度領域，預計未來將重回高增軌道。

盈利預測與投資建議。公司以線下零售業(yè)態(tài)為主，2022年受疫情影響較大，2023年公司線下零售業(yè)態(tài)恢復確定性強，此外公司積極布局免稅、跨境電商等領域，有望未來形成業(yè)績增量。預計公司2023-2025年EPS分別為0.88元、1.00元、1.11元，對應PE分別為28、25、22倍，維持“持有”評級。

風險提示：線下零售恢復不及預期、免稅業(yè)態(tài)放量不及預期、租金下降。

證券之星數據中心根據近三年發(fā)布的研報數據計算，中信建投(601066)證券陳如練研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為69.37%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利10.1億，根據現價換算的預測PE為25。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有26家機構給出評級，買入評級19家，增持評級7家；過去90天內機構目標均價為32.92。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，王府井（600859）行業(yè)內競爭力的護城河良好，盈利能力一般，營收成長性一般。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率、應收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標0.5星，好價格指標2.5星，綜合指標1.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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